20年來，特別是在過去10年，負(fù)債迅速增加使美國的消費(fèi)增速超過了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貿(mào)易逆差也隨之?dāng)U大。美國消費(fèi)過快增長(zhǎng)帶來的一個(gè)后果是，除美國之外的全球經(jīng)濟(jì)能夠比除美國之外的全球消費(fèi)增長(zhǎng)得更快。作為美國消費(fèi)熱潮主要受益者的亞洲尤為如此，特別是中國。

　　過去幾年，雖然中國每年的消費(fèi)增速達(dá)到了驚人的9%，但中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這一水平，每年高達(dá)10%至13%。中國能夠做到這點(diǎn)，在很大程度上是因?yàn)橹袊蛑圃鞓I(yè)投入了大量資源和廉價(jià)融資，在此過程中生產(chǎn)出了超出中國家庭和企業(yè)消費(fèi)能力的產(chǎn)品，剩余產(chǎn)品出口到海外，其中很大一部分由美國消費(fèi)者吸收。

　　但現(xiàn)在一切都變了。不管美國喜歡與否，未來幾年，美國的負(fù)債水平將會(huì)下降。因此，美國的消費(fèi)增速將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)增速，從而導(dǎo)致貿(mào)易逆差縮窄。對(duì)于世界上的其它國家而言，即便不考慮全球投資下滑的可能性，美國貿(mào)易逆差縮窄也會(huì)帶來一段經(jīng)濟(jì)增速慢于消費(fèi)增速的時(shí)期。

　　這很重要，尤其是對(duì)中國而言。如果中國經(jīng)濟(jì)是美國消費(fèi)過度增長(zhǎng)的最大受益者，那么中國也可能成為美國儲(chǔ)蓄率上升的最大受害者。迄今為止，中國一直能夠避免這種逆轉(zhuǎn)帶來的沖擊。盡管中國的出口下降了，但進(jìn)口下降的速度更快，因此中國的GDP繼續(xù)以快于消費(fèi)的速度增長(zhǎng)，同時(shí)中國的儲(chǔ)蓄率（消費(fèi)的對(duì)立面）繼續(xù)攀升。但這是以不可持續(xù)的壓榨中國出口競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為代價(jià)的。

　　最終，美國貿(mào)易逆差縮窄，必然造成中國把生產(chǎn)與消費(fèi)增量的差額出口到海外的能力下滑。這種情況可能已經(jīng)出現(xiàn)了。當(dāng)這一切發(fā)生時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)的增速將低于中國的消費(fèi)增長(zhǎng)，與美國目前的情況正好相反。換句話說，中國消費(fèi)的增長(zhǎng)不會(huì)像過去20年那樣拖低GDP增速，而是會(huì)拉高GDP增速。與此同時(shí)，未來幾年，中國消費(fèi)占GDP的比例需要上升，就像美國消費(fèi)占美國GDP的比例必須下滑一樣。

　　如果中國的消費(fèi)能夠繼續(xù)以每年9%的速度增長(zhǎng)，那么中國的GDP增速將從過去幾年10%至13%的高水平，回落至接近6%至8%的水平，這取決于美國調(diào)整的速度和中國貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手吸收調(diào)整的比例。但我們有理由懷疑中國的消費(fèi)能否如此快速地增長(zhǎng)。

　　首先，在中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩的環(huán)境下，如果消費(fèi)增速也出現(xiàn)下滑，這不會(huì)令人感到意外。就像在收入快速增長(zhǎng)的過程中帶來了消費(fèi)的迅速增加一樣，收入增速大幅放緩應(yīng)會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)增速也放緩。其次，更為重要的是，中國的財(cái)政刺激措施主要是大幅擴(kuò)張銀行貸款——幾乎肯定會(huì)導(dǎo)致壞賬大幅增加。解決這些問題（這是中國未來幾年必須要做的），可能需要采用與解決上世紀(jì)90年代末銀行危機(jī)相同的政策，而這些政策必然會(huì)限制消費(fèi)的增長(zhǎng)。

　　迄今為止，新增貸款異常但低效的擴(kuò)張，令中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了許多人就在6個(gè)月前還認(rèn)為不太可能實(shí)現(xiàn)的增速。但迅速增加的銀行貸款，不可能成為中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的長(zhǎng)期解決方案，特別是如果這些銀行貸款的配置錯(cuò)誤達(dá)到了以前貸款飆升時(shí)的程度。

　　未來5年或更久，中國的經(jīng)濟(jì)增速必然會(huì)低于消費(fèi)增速。作為中國財(cái)政刺激方案特色的大規(guī)模但不可持續(xù)的基礎(chǔ)設(shè)施和新生產(chǎn)設(shè)施投資，將無法改變這一事實(shí)。世界需要做好準(zhǔn)備：在10年時(shí)間內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)增速可能從過去20年令人眩暈的高度，降低至——如果一切順利的話——仍然可觀但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前水平的5%至7%。如果目前的財(cái)政刺激方案拖延了中國的調(diào)整進(jìn)程——許多分析人士認(rèn)為事實(shí)確實(shí)如此，中國的增長(zhǎng)率也許會(huì)更低。

　　本文作者是北京大學(xué)金融學(xué)教授、卡內(nèi)基國際和平基金會(huì)(Carnegie Endowment for International Peace)高級(jí)研究員

　　譯者/梁艷裳