2021年以來不斷攀升的油價，讓“兩桶油”賺得盆滿缽滿，根據兩家的業績預報，2021年合計凈利潤至少超過1569億元，平均日賺超4.3億元，同比增長約兩倍。其中，中國石化（600028.SH）發布公告稱2021年業績創10年來最好水平。

　　在石化行業迎來新的生機的時候，一家從事煉油化工方面工業軟件的上市公司發布了一則公告——中控技術（688777.SH）擬以現金人民幣5.61億元收購石化盈科信息技術有限責任公司（下稱“石化盈科”）22%股權。

　　石化盈科是中國石化的控股子公司，中國石化對其持有55%的股份。本次收購之前，石化盈科另外45%的股份在香港電訊盈科手里。電訊盈科是李嘉誠的兒子，著名的“小超人”李澤楷的公司。石化盈科成立于2002年，電訊盈科出資2.25億元，經過20年的堅持，出售掉近半股份，獲利翻番還多，似乎是一筆劃得來的生意。

　　但石化盈科近兩年的年報顯示，公司年度凈利潤在2億元左右，如果能夠實施積極分紅的話，電訊盈科幾年內就可以收獲5.61億元的回報。從這個角度來看，電訊盈科的退出，大概率不是為了套利，而是投資轉型。

　　業務優劣勢并存

　　為什么“接盤”的是中控技術？

　　這要從石化盈科的人員構成說起，公司自2002年成立以來，承接了大量的來自中國石化的專家，歷屆高管都是中國石化的核心部門負責人。企查查顯示，石化盈科的現任董事長是王子宗，據中國石化官方網站，王子宗同時是中國石化副總工程師、信息和數字化管理部總經理，而中國石化是中控技術的核心大客戶之一。2021年年報披露，中控技術來自第一大客戶（大概率是中國石化）的營收為4.37億元。

　　而且，中國石化也通過旗下資本公司，向中控技術注資持股4.5%。

　　從這個角度看，中控技術的參股投資更像是“投名狀”，用5.61億元的投資款，未來可能撬動大客戶更多的訂單，收益遠超投資，雙方共同受益。

　　2021年，中控技術實現營業總收入45.19億元，同比增長43.08%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.82億元，同比增長37.42%。公司的年報數據非常靚麗，成長性強勁。

　　業績增長的原因主要有兩個，一是公司優勢產品工業自動化控制系統產品繼續擴大市場份額，訂單實現高增長；二是公司重點布局的工業軟件和智能制造整體解決方案業務快速成長，本期收入實現大幅增長，從而導致利潤實現大幅增長。

　　結合第二個原因，不難發現，公司參股石化盈科的目的就非常清晰。石化盈科作為負責中國石化信息化數字化轉型的唯一子公司，和中控技術的軟件、智能制造解決方案具有很強的互補性，二者深度合作，可以帶來更多的訂單。

　　從中控技術營收構成來看，72.1%的營收來自于“智能制造解決方案”，據年報披露，主要包括為客戶提供方案設計、交付配套產品、安裝、調試及投運等配套服務。

　　盡管年報用了大量的篇幅介紹“智能制造解決方案”，但過于專業的表述讓投資者一頭霧水。事實上，所謂“智能制造解決方案”，是公司長期深耕石化行業，為行業提供軟硬一體定制化服務的產品。

　　這是和通用軟件有較大區別的一個細分領域，比如騰訊、阿里等互聯網大廠的碼農可以很短的時間內進行市面上常見軟件和通用硬件（電腦服務器等）產品的研發，但面對煉油廠、油田專用設備的軟硬件，卻往往因為缺乏經驗而無能為力。

　　這是中控技術所在領域的準入門檻，沒有和行業巨頭長期合作的經驗，很難進入行業，這是一種優勢，但也是一種劣勢。

　　因為一旦市場固化，公司很可能面臨成長性不足的風險，過于專業化又影響向其他領域轉型。

　　存貨跌價準備風險

　　年報顯示，中控技術的存貨周轉天數大約一年左右。這和大型石化類企業的項目投產周期息息相關，一般來說，石化企業年初簽署合同，開始投入研發生產，年末驗收付款。

　　存貨周轉天數過長的弊端也非常明顯：存貨跌價風險比較大。

　　年報顯示，2021年，公司計提存貨跌價準備1988萬元，較上年同期的2189萬元略有下滑。但是，公司的存貨賬面余額卻從上年的20億元出頭激增到2021年的30億元出頭。

　　簡單計算，存貨跌價準備的計提比例從1.04%降到了0.06%。

　　為了保護上市公司的商業機密，證監會允許不詳細披露存貨的單價等細節。但是，大多數情況下，存貨跌價準備的計提比例大致接近，如果出現較大波動，則說明公司的存貨核算方面，可能存在盈余管理的嫌疑。

　　以原材料為例，在賬面余額翻了一番的情況下，存貨跌價準備的計提金額基本沒變。從年報內容來說，公司的原材料主要包括機柜、貼片存儲器、三防漆，并不存在價格波動劇烈的情況。

　　因此，公司對存貨跌價準備的處理，可能影響了數千萬的利潤，計提比例值得商榷。

　　大客戶也有風險

　　2021年年底，公司賬面應收款達到了17.5億元。作為兩桶油等石化巨頭的供應商，這些欠款應該很安全吧？

　　然而事實并非如此。

　　2021年，中控技術合計壞賬損失6410萬元，其中應收賬款壞賬損失5530萬元。

　　除了規模較小的客戶更容易發生壞賬的可能外，由于“智能制造解決方案”建設周期比較長，需求變化也會比較多。在驗收環節、付款環節可能會因為中途合同發生變更等異常原因導致無法全款結算，即便是行業巨頭，也有“賴賬”不還的時候。

　　現金流量表里的異常

　　收現比是銷售商品收到的現金除以主營業務的比值，反映了企業主營業務收入背后現金流量的支持程度。該指標越高，越接近1，說明企業當期收入的變現能力越強。反之，說明企業當期賬面收入高，而實際現金收入低，有很大一部分形成了應收賬款，此時，會計信息使用者有必要關注其債權資產的質量。

　　如果一家企業的生產經營模式沒有太大的變化，收現比通常是大致相同的。

　　但中控技術的現金流量表顯示，近年來尤其是和上年相比，收現比變化比較大。數據顯示，公司2021年的營收回款質量是比較差的，這和2017年大致相當。

　　公司的凈利潤增速明顯，達到了5.82億元，但經營性現金流量凈額只有1.4億元，甚至不足上年同期的四分之一。

　　新上市公司需要披露上市前三年的財務數據。考慮到公司2020年上市，很可能利用公司的大客戶、經銷商等資源，把上市前三年的數據做的好看，等上市成功后，籌集資金款到賬，就開始“原形畢露”。

　　而公司經營性現金流量凈額遠低于凈利潤的一個重要原因，是公司的政府補助款沒有及時到位。利潤表顯示，2021年的政府補助金額高達2.08億元。

　　作為一家高科技企業，公司大部分政府補助來自于軟件增值稅退稅，大約1.5億元。和5.8億元的凈利潤相比，屬于重大影響因素。

　　2017年至2020年，公司的政府補助超過凈利潤的一半，綜合來看，公司近年來對政府補助的依賴度過高。

　　就在2019年公司上市前夕，當年分紅高達1.9億元；2020年上市成功后，在2021年又分紅達到了1.26億元，幾乎分掉了當年的全部經營性現金流量凈額。

　　公司如此慷慨分紅，是為了中小投資者利益嗎？

　　似乎不盡然，上市之前的分紅，都回饋了公司大股東；上市之后，公司前十大股東持股比例超過55%，受益者也是以大股東為主。