11月20日，正弦電氣披露科創(chuàng)板上會稿，將于12月1日上會。經(jīng)歷2輪問詢后，正弦電氣上會稿中增加了諸多風險披露。

　　雖然近三年營收復合增長率超過20%，但截至2019年正弦電氣還是一家凈利潤不超過6千萬的小公司。在銷售收現(xiàn)率不足70%的情況下，由于新能源汽車電機驅動產(chǎn)品客戶經(jīng)營出現(xiàn)較大虧損，難以支付公司貨款，公司壞賬計提率達14%~17%。目前公司已調整經(jīng)營策略，大幅減少對新能源汽車電機驅動產(chǎn)品的投入和客戶開發(fā)力度。

　　市占率不足2% 募資產(chǎn)能還將翻倍

　　正弦電氣主要從事從事工業(yè)自動化領域電機驅動和控制系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括變頻器、一體化專機和伺服系統(tǒng)。

　　據(jù)了解，公司所處的變頻器和伺服系統(tǒng)市場競爭較為激烈，行業(yè)內供應商的集中度較高。MIR睿工業(yè)的數(shù)據(jù)顯示，國內低壓變頻器領域中，ABB、西門子，匯川技術市場份額分別為20.31%、15.04%和13.95%，伺服系統(tǒng)領域中，三菱電機、安川電機、匯川技術的市場份額分別為11.30%、10.95%和10.01%。公司在低壓變頻器領域以及伺服系統(tǒng)領域的市場占有率僅為1.15%和0.34%。

　　且兩項主要產(chǎn)品市場規(guī)模增長較為緩慢。2019年低壓變頻器市場規(guī)模為195.08億元，預計2020年及2021年增速為1.05%、3%；伺服機系統(tǒng)市場規(guī)模139.4億元，預計2020年及2021年增速為2%、5.57%。

　　在此背景下，國內廠商的發(fā)展機遇主要在于國產(chǎn)替代進口。2017-2019年，正弦電子實現(xiàn)營業(yè)收入1.71億元、2.23億元、2.81億元，同比增長15.3%、30.2%、23%。營收增長的背后公司產(chǎn)能迅速爬坡，年產(chǎn)能分別為144960臺、179310臺和241280臺，產(chǎn)能利用率約96%。

　　因此，此次募資正弦電氣擬花費1.4億元用于生產(chǎn)基地的技改及擴產(chǎn)項目。武漢基地完全投產(chǎn)后，將新建5條生產(chǎn)線，每年新增產(chǎn)能41萬臺。預計到2020年底將基本完成全部5條生產(chǎn)線建設，2021年6月前完成產(chǎn)能的切換工作，總產(chǎn)能將達到60萬臺。

　　市占率不高的情況下，產(chǎn)能翻了2.5倍，如何消化新增產(chǎn)能值得關注。

　　正弦電子根據(jù)行業(yè)報告測算，2021年低壓變頻器市場規(guī)模約206.63億元，以1000元/臺折算，市場容量約2060萬臺，公司市占率若增長到2%，則潛在訂單為41.2萬臺。伺服系統(tǒng)預計市場規(guī)模約150.37億元，以1000元/臺折算，市場容量約1050萬臺，公司市占率若增長到1%，潛在訂單為10.5萬臺。因此測算的年潛在訂單超過50萬臺。

　　理想是美好的，但市占率從1.15%到2%、從0.34%到1%，跨越式增長并不容易。

　　產(chǎn)能消化不易 折舊攤銷已襲來

　　比產(chǎn)能消化更早到來的是折舊侵蝕利潤。

　　由于正弦電子目前體量較小，2017-2019年凈利潤只有0.23億元、0.4億元、0.56億元。募投項目建成投產(chǎn)后，公司將每年新增折舊及攤銷費用2553萬元，占2019年利潤總額的比重為39.5%，對公司經(jīng)營業(yè)績影響較大。

　　而公司近三年及一期，15%的高新技術企業(yè)優(yōu)惠稅及政府補助貢獻了約68.8%、38%、32.8%、27.8%的利潤總額，主營業(yè)務的盈利能力還有待考驗。

　　正弦電氣早前曾于新三板掛牌，2014-2015年業(yè)績下滑明顯，2015年主營業(yè)務收入較上年同期大幅下降19.72%。公司解釋稱，主要原因為國內經(jīng)濟增速放緩，相關上游行業(yè)低迷，導致通用變頻器較上年同期下降 18.37%，專機一體化下降 32.04%，電源及其他因為基數(shù)較低，所以下降幅度達到 68.19%。公司營業(yè)收入變化符合15年行業(yè)情況。

　　但可比公司匯川技術、英威騰、新時達在2015年均未出現(xiàn)收入負增長的情況，反映出小公司面對行業(yè)波動的風險抵御能力不足。

　　值得注意的是，2019年度，因產(chǎn)品結構變化等因素影響，正弦電氣通用變頻器、一體化專機以及伺服系統(tǒng)的平均售價較2018年度下降幅度分別為16.88%、24.59%和15.28% 。2020年上半年上述產(chǎn)品的平均售價在2019年的基礎上再度分別下降3.13%、11.75%和14.60%。正弦電氣引以為豪的高毛利率恐下降。

　　此外，IGBT核心元器件需境外采購，正弦電氣還面臨卡脖子的重大不利影響。報告期各期，公司采購IGBT金額分別為1810.95萬元、2821.28萬元、3264.41萬元和2700.09萬元，占當年總采購比例分別為17.75%、20.90% 、19.06% 、18.51%。其中，公司采購的IGBT境外品牌比例分別為73.12%、43.76%、43.11%、47.83%，若境外品牌廠商出現(xiàn)減產(chǎn)、停產(chǎn)等情形或由于未來國際貿(mào)易、政治環(huán)境等客觀因素出現(xiàn)重大變化導致IGBT價格上漲甚至供應中斷，將對于公司的生產(chǎn)經(jīng)營等帶來重大不利影響。