寒風吹拂，北半球凜冬已至，制造業卻在這個最寒冷的季節為全球經濟帶來了一絲復蘇的暖意。經歷了今年前三季度的大幅下滑，多個重要經濟體制造業采購經理人指數（PMI）在四季度開局出現了改善。上周，包括日本、法國、德國、英國、歐元區、美國在內的全球主要經濟體相繼發布11月PMI數據。數據顯示，德、法、歐元區、美國11月制造業PMI初值環比回升并好于預期，日本制造業PMI初值也環比回升。隨著各大央行回歸寬松以及貿易風險的回落，投資者對全球經濟走出谷底的信心正在增強。

發達經濟體制造業止跌回升

自去年年底以來，全球制造業活動大幅下滑，多個重要經濟體制造業PMI跌破榮枯線。2018年12月，法國制造業PMI指數率先跌破50，進入收縮狀態，德國緊隨其后在今年1月連續下滑6個月后首次跌破50，隨后2月日本制造業PMI跌破50，8月美國ISM制造業PMI終于也跌破50。至此全球發達經濟體基本已經籠罩著衰退陰云。

這一情況在今年11月有所改善，各發達經濟體制造業止跌企穩，猶如一縷微光刺破衰退的陰霾。歐元區方面，11月歐元區制造業PMI初值報46.6，高于預期的46.4和前值的45.9。其中，帶動歐元區經濟增長的“兩駕馬車”德國、法國表現都有所回升。11月，德國制造業企穩。11月制造業PMI初值報43.8，高于預期的42.9以及前值的42.1。法國的情況則更為樂觀。11月法國綜合PMI初值為52.7，略低于預期的52.8和前值的52.6。制造業更是穩穩站在了榮枯線之上。法國11月制造業PMI初值為51.6，高于預期的50.9以及前值50.7。總體而言，德國、法國的11月制造業PMI初值均好于預期。

美國方面，11月美國制造業PMI初值為52.2，高于預期的51.5以及前值的51.3。IHS Markit首席經濟學家威廉姆斯表示，美國制造業11月PMI初值出現可喜上升，這進一步證明最近經濟的疲軟時期可能已經過去。目前美國制造業產出增速已恢復到10個月來的最高水平，這有助于提升服務業活動從最近的低點增長。不過，威廉姆斯也認為，雖然企業對未來前景的預期已有所回升，但仍遠低于今年早些時候的水平，反映出人們對貿易和地緣政治不確定性擔憂的加劇以及近期客戶詢盤數量較低和新銷量疲弱。

日本也隨后發布了PMI數據，數據顯示，日本11月綜合PMI初值為49.9，前值為49.1。其中，制造業PMI初值為48.6，高于前值的48.4。日本的制造業PMI初值雖然高于前值，但考慮到10月受日本臺風影響，該數據可靠性恐怕還要打上一點折扣。IHS Markit經濟學家海耶斯表示，由于銷售稅和臺風的暫時負面沖擊，日本10月PMI數據很難解讀。然而，從11月的PMI數據推斷，日本經濟在四季度收縮的可能性很大，尤其是在增稅和惡劣天氣影響最明顯的服務業。

總體而言，四季度開局，發達國家的PMI都有了環比改善，這或是一個非常好的信號。雖然單月數據仍讓投資者信心不足，但11月的PMI數據已然告訴投資者，全球經濟仍有韌性。

全球經濟企穩但風險仍存

IMF在最新一期的《世界經濟展望報告》中將2019年世界經濟增速預期下調至3%，創2008年全球金融危機以來最低水平，貿易沖突仍是最主要風險，并警告世界經濟增長可能持續放緩。不過，該機構也預計全球經濟將在2020年逐步復蘇，走出低谷。

IMF首席經濟學家戈皮納特表示，目前看來，貿易沖突是全球最大的經濟風險，而且會對全球經濟增長帶來巨大影響。如果出現低于預期的增長數字，或者歐元區增長減弱，這將會改變人們的風險判斷。英國脫歐仍然是一個風險點。但全球經濟將在2020年逐步復蘇，這得益于發展中國家的增長反彈。戈皮納特說：“我們預測的經濟復蘇，70%都會來自于目前承壓的新興市場，比如委內瑞拉、伊朗、阿根廷。這也意味著肯定會有很多的不確定性。”

華爾街的態度則更為樂觀。摩根士丹利在其近日發布的《2020年全球展望》報告中稱，考慮到貿易前景和各國央行貨幣政策的寬松，摩根士丹利對未來經濟及風險資產的走勢預期改善。該行在報告中預計，到2020年一季度，全球經濟將見底，其后會逐漸反彈；2020年全球GDP增速將為3.2%。不過，摩根士丹利同時也提到，全球經濟明年的復蘇是不均衡的，新興市場將是經濟復蘇的主力，而美國經濟的增長相對平緩。摩根士丹利預計，美國經濟增長將在2020年放緩至1.8%，2019年預計為2.3%，并稱美國“明顯處于增長周期尾聲”。

美銀美林認為，2020年，隨著制造業PMI數據趨穩，石油的需求情況也將得到改善，經濟有望逐步好轉。瑞銀也在報告中表示，全球經濟將會在2020年稍晚的時候開始復蘇。不過，瑞銀在其報告中也指出，如若中美貿易談判未能發出積極的信號，那么2020年的全球經濟復蘇將會比想象中來得更晚一些。