一季度扣非利潤大幅增長,開啟高增長新階段

一季度眾業達公司實現收入15.78億元,同比增長21%,扣非歸母凈利潤6,059萬元,同比增長48%。收入端大幅增長一方面得益于工業電氣行業快速增長,另一方面是公司電商平臺已經順利渡過市場培育期,交易額快速提升。公司盈利能力同步提升,一季度公司綜合毛利率14.41%,同比提升1.03個百分點,主要是公司對于供應商的話語權增強,此外公司系統集成業務與成套制造業務回暖。受到下游工業企業春節放假等因素影響,一季度通常是公司的傳統淡季,預計全年業績將實現超預期增長,開啟公司高增長新階段。

受益于工控行業景氣度回升,工業電氣分銷收入未來有望持續高增長

眾業達是本土工業電氣產品分銷龍頭,擁有強大的分銷網絡,目前擁有57家子公司,100多個辦事處、4個集成制造基地和7個物流中心。公司主要產品包括中低壓電器、工控產品等。企業固定資產投資是本輪經濟增長主要動力,發展智能制造也是科技興國的重要戰略。根據工控網數據,2017年工業企業利潤總額上漲了21%,工業企業有能力增加資本開支。人力成本上升,對技術和效率的追求以及政府對于智能制造的補貼和推動,讓企業有動力去增加資本開支。根據數據顯示,2017年國內自動化市場規模達到1657億,增速遠超市場預期,達到16.5%。

未來三年公司工控產品分銷業務增速將保持在30%以上

眾業達公司的低壓電器等多品類產品需求普遍向好,控制電器受益于工業自動化復蘇,配電電器受益于配網建設提速,預計未來三年行業增速在10%以上。工控產品直接受益于工業企業增加資本開支帶來的產業升級,預計未來三年公司工控產品分銷業務增速將保持在30%以上,成為公司目前傳統分銷業務主要增長點。電商平臺打破公司分銷收入增速瓶頸,未來大有可為。公司電商平臺“眾業達商城”在經過了幾年的培育期后,已經頗具規模。公司通過電商平臺布局終端客戶長尾市場以及MRO市場。根據前瞻產業研究院數據,預計到2020年,我國工業電氣分銷服務市場的規模可以達到1000億美元,公司是國內分銷龍頭,年銷售規模僅為約70億元,市場空間廣闊,行業集中度極低。同時我國MRO市場規模在萬億以上,行業更加分散。

渠道商話語權增強,公司分銷業務盈利能力明顯提升

公司作為分銷龍頭,供應商主要是西門子、施耐德等外資品牌,以及上海人民電器等國內知名廠商。低壓電器和工控行業均在經歷了市場低迷期后實現了復蘇,呈現出進口替代持續進行,外資品牌受到沖擊,本土企業活躍,國產品牌激增的現象。

因此,外資品牌以及自身銷售渠道較弱的本土品牌,對于分銷商依賴程度增強。公司分銷的品牌種類、產品品類大幅提升,對供應商的話語權提升,優選利潤率更高的產品銷售,直接帶來銷售利潤率的提升。一季度公司毛利率同比提升1.03個百分點,2017年公司毛利率10.48%,凈利率僅2.55%,毛利率的提升對公司業績帶來高彈性。

系統集成業務多個下游領域景氣度回升,高利潤率業務增長對公司業績邊際影響較大

公司集成業務主要包括石油鉆井電控系統配套產品,風電機組相關配套系統以及預裝式充電樁業務。過去兩年原油、風電等下游不景氣,公司主動收縮規模,規避風險。目前原油價格持續上漲,此前擱置的原油開采項目有望重啟,公司石油鉆井系統訂單有望增加。公司集成的風機配套產品質量市場領先,長期以來和金風科技等龍頭廠商形成了穩定的供貨關系,2017年江蘇金風與公司銷售額達到0.67億元,是公司第二大客戶。風電未來三年將迎來投資建設高峰期。此外,充電樁、充電站業務在廣東、四川、河南、海南、湖南等多地均有項目訂單,在四川宜賓、廣東汕頭的運營項目也開始成功運營。公司系統集成業務毛利率平均在15%,高于分銷業務,集成業務增長對業績邊際改善較大。

公司負債率低,現金充沛,持續高分紅,估值低

公司一直以來保持穩健經營姿態,資產負債率近年來保持在25%左右。公司客戶優質,回款及時,公司通過自有資金即可完成企業正常運轉,一季度在手貨幣資金4.6億元,近兩年財務上理財收益均大于費用。公司上市以來持續高分紅,最近三年現金分紅比例均在30%以上。2018年一季度末公司每股凈資產6.69元,當前股價對應PB僅1.3倍,明顯低于同類可比公司。