7月標普全球中國制造業PMI（原財新PMI）降至49.5，繼6月短暫修復后重回收縮區間。結構層面，新訂單增長放緩，“對等關稅”導致新出口訂單連續4個月收縮；“反內卷”和惡劣天氣帶來生產活動大幅走弱，以及原材料價格顯著抬升和小幅累庫。

（1）生產與需求：供需均出現回落，生產端滑坡嚴重。生產指數大幅回落，這是自2024年9月以來，生產指數第二次進入收縮區間，可能受到7月強烈的“反內卷”行動以及惡劣天氣等影響。需求小幅走弱，但新出口訂單下跌較多，且已連續四個月收縮，4月以來的“對等關稅”政策對出口端形成持續的壓力。

（2）從業人員與在手訂單：盡管在手訂單情況相對穩定，但企業的經營活動仍在收縮，這一方面表現為生產指數的大幅下滑，另一方面也體現為從業人員連續4個月處于收縮區間。

（3）價格指標：受“反內卷”影響，原材料購進價格顯著抬升，同時需求端的弱勢導致產品出廠難以提價，這不僅壓縮了整個生產過程的利潤，還讓中下游承擔了原材料漲價的成本，可能對需求造成進一步的壓制。

（4）庫存指標：市場對近期原材料漲價形成預期，驅動企業在生產收縮的情況下依然增加原材料的累庫，因此采購量有較大幅度的上升，原材料庫存也有小幅增長；同時生產相對需求更大幅度的收縮，導致產成品庫存收縮。

點評： 制造業PMI

7月制造業PMI錄得49.5，環比下行0.9，再回榮枯線下。季節性表現方面，表現弱于去年同期與近五年均值水平（49.8與50.5）。分項貢獻情況方面，生產指數為主要拖累項，影響制造業PMI下行0.87。

1. 生產與需求

需求端方面，7月整體需求表現疲軟，需求小幅走弱，國內需求或有所恢復。新訂單指標連續第二個月僅略有增長，但讀數接近停滯，錄得50.1（前值50.2），新訂單增長或主要由國內需求增強推動，因為7月份新出口訂單再次收縮，錄得47.9，環比下行1.5。4月以來的“對等關稅”政策對出口端形成持續的壓力，海外新訂單表現連續4個月走弱，降幅自5月以來最大。目前市場對全球貿易的不確定性進一步削弱了國際商品需求，出口訂單的下降是全面性的。此外，部分商品生產商稱，由于有效營銷與客戶數量增加，新訂單有所上升。

生產端方面，7月制造業生產指數在6月上升后收縮，再回榮枯線下，錄得48.5，前值52.1，環比下行-3.6。或受到7月強烈的“反內卷”行動和惡劣天氣影響，生產端滑坡嚴重，自2024年9月以來，生產指數第二次進入收縮區間。關注的三個子行業（中間產品、投資產品和消費產品）7月產出均下降，其中以中間品制造商為主導。預期方面，7月份生產經營活動預期錄得54.6，環比上行0.4，但仍低于歷史平均水平。

2. 從業人員與在手訂單

從業人員方面，7月份制造業從業人員數量再次下降，錄得49.1（前值48.7）。這是連續4個月處于收縮區間。成本問題或導致一些公司的裁員行為，自6月以來，裁員率有所緩和，總體影響不大。所有三個子行業的就業均有所下降，其中消費品生產商受影響最大。

在手訂單方面，7月在手訂單指標（或稱“積壓訂單”）錄得50.0（前值50.1），在手訂單水平保持不變，此前于6月份曾有小幅的積壓情況。據報道，一些公司由于效率提升而能夠減少未完成的工作量，但其他部分公司則因生產下降而導致積壓訂單上升。

3. 價格與庫存指標

價格方面，受“反內卷”影響，原材料購進價格顯著抬升，5個月來，原材料購進價格首次上漲，錄得50.9，環比上行1.8。本月價格上漲或與“反內卷”對部分行業的限產指導有關，據報道，原材料購進價格上漲與或與原材料中一些金屬的成本上升有關。三個子行業的原材料購進價格均有所上漲，其中消費品和投資品制造商面臨的商品價格漲幅高于中間產品制造商。

企業盈利空間持續承壓。出廠價格-原材料購進價格連續4個月下行，且7月該指標讀數顯著走闊。盡管原材料購進價格上升，同時，需求端的弱勢導致產品出廠難以提價，中國制造商在7月份仍下調了出廠價格，7月出廠價格錄得48.6，延續了長達八個月的降價周期。這不僅壓縮了整個生產過程的利潤，還讓中下游承擔了原材料漲價的成本，可能對需求造成進一步的壓制。此外，鑒于國內各行業的“內卷”態勢延續，部分商品價格也隨之下調。三個子行業的產出價格均有所下降，中間品制造商受影響最大。

出口費用方面，與出廠價格趨勢相反，7月份出口費用延續5月以來的上升態勢，錄得50.7，環比上行0.4。這標志著連續三個月出口費用的增加，主要原因系國際航運和物流成本的上漲。

庫存方面，原材料庫存延續弱勢增加，錄得50.1，產成品庫存持續下行，7月產成品庫存錄得49.1，環比下行0.7。采購方面，在連續兩個月下滑后，7月份采購量有所回升，錄得50.5，環比上行0.9。據調查，采購量的恢復或因企業預期未來需求增加，因此提前采購補庫。此外，市場對近期原材料漲價形成預期，驅動企業在生產收縮的情況下依然增加原材料的累庫，因此采購量有較大幅度的上升，原材料庫存也有小幅增長。

同時，產成品庫存方面，生產相對需求更大幅度的收縮，導致產成品存貨庫存收縮。子行業數據顯示，中間品和投資品制造商的原材料采購增加，但消費品生產商的采購減少。三個子行業中，投資品庫存指標降幅最為顯著。

此外，中國制造商面臨的供應商配送時間已連續第五個月延長，7月供應商配送時間錄得49.7，環比上行0.2。在供應商配送時間持續延長的情況中，調查受訪企業普遍提及國際航運延誤與原材料短缺問題。