8月1日，海得控制發(fā)布重大資產(chǎn)重組草案，擬購買上海行芝達(dá)自動(dòng)化科技有限公司（以下簡稱“行芝達(dá)”）75%股權(quán)。今年6月30日，因申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期需要補(bǔ)充提交，海得控制前次對(duì)行芝達(dá)的收購被深交所中止審核。如今一個(gè)月剛過，海得控制再次向收購行芝達(dá)發(fā)起沖擊。

本次收購能否為海得控制提供新的增長動(dòng)力、行芝達(dá)應(yīng)收賬款過高等問題均成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

資產(chǎn)交易價(jià)格12.78億元

公開資料顯示，海得控制主要開展以工業(yè)自動(dòng)化控制技術(shù)、工業(yè)信息化技術(shù)及其融合技術(shù)為主要特征的軟硬件產(chǎn)品、系統(tǒng)集成與解決方案的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主營業(yè)務(wù)涵蓋工業(yè)電氣自動(dòng)化業(yè)務(wù)、工業(yè)信息化業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)等三大板塊。

本次資產(chǎn)重組中，海得控制擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買沈暢等8名交易對(duì)方持有的行芝達(dá)75%股權(quán)。本次資產(chǎn)交易價(jià)格為12.78億元，其中3.38億元以現(xiàn)金對(duì)價(jià)方式支付，其余部分以股份對(duì)價(jià)方式進(jìn)行支付。

行芝達(dá)是一家工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域解決方案提供商，主營業(yè)務(wù)包括工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)與工業(yè)自動(dòng)化系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，下游覆蓋新能源汽車、光伏、消費(fèi)電子、醫(yī)療設(shè)備及半導(dǎo)體等先進(jìn)制造行業(yè)領(lǐng)域。行芝達(dá)是歐姆龍大中華地區(qū)最大的授權(quán)經(jīng)銷商，2022年向歐姆龍的采購金額占采購總額的75.69%，存在對(duì)供應(yīng)商重大依賴的風(fēng)險(xiǎn)。

截至2022年12月31日，行芝達(dá)歸屬于母公司所有者權(quán)益賬面價(jià)值為6.57億元，采用收益法的評(píng)估測算結(jié)果為17.15億元，增值率為161.07%。

交易雙方承諾，2023年、2024年、2025年三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)，行芝達(dá)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤分別不低于1.7億元、1.8億元和1.9億元。公告顯示，行芝達(dá)今年1月份至5月份歸母凈利潤為1.13億元。

海得控制表示，標(biāo)的公司與上市公司在行業(yè)、技術(shù)、產(chǎn)品等方面互補(bǔ)優(yōu)勢顯著，收購?fù)瓿珊螅鲜泄緦⒂行诤蠘?biāo)的公司在產(chǎn)品、供應(yīng)鏈方面的能力儲(chǔ)備，結(jié)合標(biāo)的公司的市場優(yōu)勢和經(jīng)驗(yàn)積累，實(shí)現(xiàn)在工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈條上的延伸，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，進(jìn)一步增強(qiáng)上市公司主營業(yè)務(wù)運(yùn)營能力。

收購標(biāo)的應(yīng)收賬款過高

海得控制出具的審計(jì)報(bào)告顯示，2021年，行芝達(dá)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為17.34億元和-1803萬元，年末應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例為55.12%。2022年，行芝達(dá)營業(yè)收入、歸母凈利潤達(dá)到23.26億元和1.16億元，而應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例也提升至60.76%，應(yīng)收賬款總額也從2021年末的5.69億元提升至9.94億元。而截至2023年5月31日，行芝達(dá)總資產(chǎn)為16.67億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)為15.37億元，應(yīng)收賬款金額為10.24億元，占總資產(chǎn)比例高達(dá)61.41%。

同樣是在今年5月31日，海得控制總資產(chǎn)為35.04億元，其中應(yīng)收賬款為8.07億元，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例為23.03%。兩家在行業(yè)、技術(shù)、產(chǎn)品等方面“互補(bǔ)”的企業(yè)，應(yīng)收賬款占比卻有著巨大的區(qū)別。

在交易報(bào)告中，海得控制選擇眾業(yè)達(dá)、英唐智控、力源信息、潤欣科技等4家上市公司，作為行芝達(dá)的可比公司。《證券日?qǐng)?bào)》記者梳理結(jié)果顯示，2022年年末，上述4家上市公司應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例最高為36.53%，最低的僅為16.67%，均遠(yuǎn)低于行芝達(dá)的61.41%。

“上市公司需要降低風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)控會(huì)更嚴(yán)一點(diǎn)，應(yīng)收賬款占比會(huì)相對(duì)更低。而非上市公司為增加收入，為了拿到更多的訂單，可能容易導(dǎo)致應(yīng)收賬款大幅增加，后續(xù)需要提防壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。”一位資深創(chuàng)投行業(yè)從業(yè)人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者介紹，工業(yè)系統(tǒng)集成商技術(shù)含量、毛利均相對(duì)較低，核心競爭力也不是太強(qiáng)，并不是市場上的熱門標(biāo)的。

“不同行業(yè)有所區(qū)別，很難說應(yīng)收賬款占比多少才合適。一般來說，近期能收回的應(yīng)收款，要能維持近期的現(xiàn)金流支出。不過，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例超過60%，確實(shí)是非常高了。”一位上市公司財(cái)務(wù)從業(yè)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。