施安平：非常高興今天有機會在上海和大家交流一下我本人對當前中國資本市場的一個熱門話題創業板的看好。在創業板開始之前，首先介紹一下我們深圳市創新投資，我們公司成立于99年，伴隨創業板的孕育，整整是十年的時間，深圳創新投十年來已經投資了將近250個項目，其中有38個項目在全球十四個資本市場實現了IPO，根據我們這么多年做創業投資的經驗，結合中國創業板的開通，我個人認為中國創業板是中國資本市場發展中的一個里程碑。

　　下面我從幾個方面向大家做一個交流。第一，創業板的開通有它自己的歷史價值和現實意義，這一點我想從幾個方面進行分析，第二個認為中國創業板有自己的五大特點，第三個我們當前在金融危機條件下，創業投資面臨的挑戰和機遇。最后如果有時間再談談中國創業板下一步實施過程中的我個人的一些建議。

　　首先從中國資本市場的角度來看，開通創業板我認為就是中國資本市場的一次諾曼底登陸。大概在去年年底、今年年初，國務院金融危機應急辦和中國證監會專門到深圳調查訪問的時候，我就提出過這個觀點，在今年的中國第三屆私募基金論壇上，我也提到過這個觀點，因為創業板的推出是當前資本市場的一個熱門話題，很多人表示很支持，也有一些人反對，甚至有一些懷疑的態度。那么怎么認識創業板的“諾曼底登陸”呢？我們回顧一下二次世界大戰，當時希特勒已經打到了莫斯科城下，在歐洲主戰場已經是兵臨城下的危險局面，如果從莫斯科打回柏林，需要大量的兵力、資金，更重要的是德國人的閃電戰給全世界人們心理造成了陰影，如何樹立信心是盟軍面臨的一個很重要的問題，因此在世界大戰的過程中，盟軍選擇諾曼底登陸，用很小的兵力打了一場戰役，從軍事力量上講這個戰役并不大，但是從戰略意義上來講，對扭轉整個第二次世界大戰的局勢起到了非常重要的作用，樹立了全世界人們打敗法西斯的決心，因此我個人認為創業板在這個時候，特別是全球金融危機的條件下推出來，與“諾曼底登陸”有異曲同工之妙，它不僅為中小企業提供了融資渠道，提供了推出渠道，更重要的是為整個中國資本市場的復蘇提供了信心。

　　其中有一個對創辦板有懷疑的，就是認為創業板開通以后在目前中國的資本市場情況下，會是一種雪上加霜，我個人認為從目前的情況來看，這是一種杞人憂天：

　　第一，從國際上來看，大家知道納斯達克是國際上創業板比較成功的板塊，它在開通的時候對整個紐交所的指數沒有什么影響，而中國創業板在今年三月底“半夜雞叫”說要即將推出，第二天我們的股市不但沒有降低，反而是漲起來了，而且從我們創業板自身的融資額度來看，遠遠低于主板的企業。我們大約計算了一下，一個企業創業板上市的話，融資額度平均一個億左右，一年即使一兩百家，也就是一兩百億的規模，而我們主板的大塊頭來比，還不如一家公司的融資額，我們現在的交易量每天都是幾千億，和一年只有幾百億的創業板來說，我們只是小巫見大巫了。

　　更重要的是，創業板的開通，表面看是分流了資金，實際上是增加了資金，因為現在中國經濟發展到現在，民間的資本不缺錢，缺的是信心，如何把民間資本吸引到資本市場上來，我認為這是一個關鍵，而創業板的開通，正好體現了它的財富效應，能夠有效的吸引民間資本進入資本市場，創業板形成了一個很好的資本洼地，雖然現在資本市場是一個非常好的大勢，但是要讓更多的民間資本進入資本市場，必須開辟一個新的資本市場，因為大家都“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，創業板的開通，給他們一個新的希望，一旦這個資本市場信心樹立起來了，它自然會拉動主板市場，從而推動整個中國資本市場的信心。這是我想說的第一點。

　　第二個從中小企業發展的角度，它的意義也是比較好的，因為它主要是為中小企業提供融資平臺，它可以有效的推進中小企業，特別是新興產業的發展。中國經濟經過了一段高能耗、高資源、高成本的這樣發展階段以后，極需要進行新興產業的培養，而我們創業板的開通，正好為中小企業中很多新興的產業，新的商業模式，新的產業模式，新的機會高速的成長提供了一個很好的融資平臺。

　　第三個是能夠增加產出，增加就業，剛才茅先生說得非常好，就要的就業問題一定要重視，中國現階段如果不重視就業，一定會出大問題。而正是中小企業為我們國家提供了75%以上的就業機會，所以增加就業的功能就更加明顯了。

　　第四個對中小企業的支持，實際上是對中國經濟最有力的支持。這個我從數據上跟大家說到，我們國家99%以上的企業數都是中小企業，那么對中小企業的拉動，實際上還是對中國應戰這一輪金融危機的最有力的支持，而不是僅僅停留在對那些巨大的國有企業的支持，這是我想從這個角度。

　　第三是資本市場、財富效應的角度，創業板的適時推出肯定會大大的推進創業投資機構的積極性，同時也能夠促進創業資本的形成，從而為中小企業提供充足的資金和創業支持。如果創業板開通，肯定會吸引大量的民間資本進入風險投資行業，進入創業投資行業，這個對于中小企業的融資來講，是一個非常好的現象。所以從財富效應聚集的角度，會有大量的民間資本進入到這個行業來。

　　第四從中小企業規范運作來看，也是具有意義，因為他們使自己樹立了做大做強的目標，他們認為自己很小，上主板不夠，也很困難，但是現在他們有了自己上市的一個渠道，而且創業板這樣一種高速的回報，也給他們一種信心，就堅定了他們做大做強，更加有利的促進自己的發展，使他們自己能夠按照創業板的要求，能夠規范的運作。中國的中小企業大部分在創業期間都有這樣那樣不規范的地方，我們面臨很多的企業的第一桶金總是存在各種各樣的不規范的地方，它們沒有上市要求，自己沒有這個主動性的要求，它依然我行我素，它繼續按照自己不規范的規則運作，但一旦有了上市的要求，資本市場對它有要求，投資人對它有要求，它自己對自己也有了要求，這樣我們國家有了對整個中小企業的規范運作的發展，背后還有一個意義就是增加國家的稅收，其實中小企業在發展的過程當中其重要的一個原因就是稅收不規范，很多偷稅漏稅的，而一旦有了上市的以后，它自然就會規范，所以從這個意義來說是很重大的。

　　第五個來說，創業板鼓勵高科技、高成長、新模式為主要形式的產業，因為創業板將會為中國經濟高速、高質量的發展打下一個很好的基礎。

　　第六從我們國家建設高層次資本市場的效果來看，創業板的推出完善了我們國家的資本市場的結構，我們現在基本上打造出了一個主板、中小板、柜臺交易、產權交易市場等等這樣一個資本市場，從而使得我們國家不同的企業發展階段對應有不同的資本市場和融資渠道，完善了我們整個的資本市場的體系。

　　第二部分，我總結一下，我們覺得中國創業板有五大特點，這個主要是針對當前有一種說法，說在國際上創業板成功的本身就不多，中國本身資本市場也很年輕，你沒有經驗管不好，主板都管不好，怎么管好創業板。我個人認為首先別人沒有做過的事情我們要敢做，別人做不好的事情我們不一定也做不好。

　　首先從我們中國創業板來看，我們有第一個特點，我們有盈利要求，我們的上市表現和其他的創業板塊標準有不同的地方，像納斯達克等，對盈利的要求不是很高，我們就是吸取了這樣的教訓，我們定位的是成長期相對比較成熟的企業，這些企業已經顯示出自己未來高增長性，自己未來的一個巨大的潛力，而且是比對成熟，有了盈利的基礎，商業模式相對比較固定，所以成功的機率會很高。

　　第二個而其他國家創業板相比，我們國家一個很大的特點，我們就巨大的項目資源。中國經濟改革開放以后，中小企業的發展如雨后春筍，我們現在有巨大的項目資源，大家說香港創業板不成功，德國創業板關閉等等很多的例子，我覺得有一個原因，在香港這個彈丸之地，它哪有那么多的中小企業支撐那樣一個資本市場，但是它的這種間接的和我們本土這種直接的項目資源，那是大大的不一樣，所以中國創業板有一個最大的優勢，就是我們有巨大的項目資源。

　　第三個我們創業板有行業結構的優勢。我們現在創業板對創業企業的定位沒有嚴格的區分。我本人也是咱們創業板政策的參與者，也參加過多次政策的討論，我們有一個基本的指導思想，就是在中國創業板里面，我們的尺度是什么，我們的標準是什么，我們的原則是什么，是創業板成功不成功的標志，我們鼓勵的是具有高成長型的創業企業，這個高成長型包含了各行各業，我們并沒有像納斯達克一樣一定要網絡科技的，一定要高技術的，也未必這樣。新的商業模式，只要我們的行業結構是多樣性的，我們不限制某一個行業。

　　第四個是我們創業板定位比較準備，我們的定位適應的就是中小創業企業相對比較成熟的層面，我們多層次資本市場也開分為主板的、中小板的、創業板的，這是有臺階的，不同層次的企業，不同階段的企業對應不同的資本市場。比如日本的創業板不成功，我覺得就是在這一點上做得不好，它的層次不分明，它有四個類似于創業板的板塊，這樣資本市場一競爭就麻煩了，它可以上這個板塊，也可以上那個板塊，這樣就麻煩了，所以在中國資本市場，定位準確、層次分明，非常重要。

　　第五個，我們經過20年來的摸索，中國資本市場既可以借鑒國際上的一些經驗，同時我們自身的監管機制和管理水平已經大大的提高了，我們最近也在出臺創業板的實施細則，這個里面很多都是吸取了國際上創業板的經驗，包括我們自身監管中發現的一些問題。

　　首先談談金融危機對創業投資的影響。我們確實感覺到這次金融危機對于我們來說是一次正面的沖擊，首先資本市場股價大跌，使得我們退出的收益大大降低，即使沒有推出的存量的資產也在縮水，另外一個我們目前中國IPO還沒有恢復，我們的退出渠道還不是很暢通，投資的步伐在全行業來講，特別是外資步伐大大的放緩，籌資金額也是大量的下滑，交易性金融資產虧損非常嚴重。另外由于我們大小非減持的限制，使得這個行業在退出上的難度增大了，另外在投資的項目上，特別是外向型、出口型的收益，也是大大的降低。同時，我們認為在這個影響的背后也有很多的機會，第一就是當前情況下，我們做創業投資，低成本介入的機會大大增加，記得在07年、08年上半年，資本市場好的時候，PE互相競爭非常厲害，我們經常會遇到一些投資機構和我們競爭，因為在熱潮的時候誰都想做PE，誰都想做投資，我們經常遇到挖煤的，打油的，做房地產的都敢拿出錢來跟我們競爭，這種情況下我們自然就不能再投了，現在退潮以后才看出來誰是裸泳者。所以我覺得，從資本市場現在來看，我們面臨的低成本進入的機會是大大的增強了。另外，現在盲目競爭的局面已經弱化了，而且現在也是總結經驗教訓的時候，我們這個時候來冷靜的觀察我們的過去，來總結，看我們遇到的一些問題，現在就會得到一些比較冷靜的結論。

　　還有就是行業洗牌的加速，我們曾經遇到以前的那些PE，那些開得很高的倍數的，基本上已經看不到了，投資眼光這個時候也利于提升，而且服務水平也是不斷的提高。我們自己也是總結過，我們主要從四個層面開展我們的增值服務：我們認為增值服務是一個投資機構安身立命之本，我們從來不和別人比拼誰的錢多，我們任何一個項目比拼的是給這個項目提供的服務誰能提供得多，所以我們認為投資后的服務是顯示一個機構真正的實力的標志，另外管理政府引導基金的機會大大的增多了，我們現在在全國有18個地方政府的引導基金。

　　最后一個，就是本土創投的機會大大的增強了，我沒有記錯的話幾個月前，我們就在這里由行業內評比，08年中國最佳創業投資機構第一名，深圳創業投資集團的獎就是在這個臺子上的，超過了軟銀、超過了IDG，超過了紅杉，從這個意義上講，我們中國的投資機構真正成長起來了，敢于和國際上的投資機構叫板了。

　　其實我們看一個企業的價值，最核心的只有一把尺子，就是它未來的高增長，如果沒有高增長其他都是虛的，這是我們對于企業成長的溢價，是最值得關注的，另外我們作為投資機構，早中晚的投資比例一定要合理的掌控，在我們公司自己的實踐中我們大致上早期項目占20%，晚期項目占20%，最主要的一段成長期的項目占60%，是這樣的一種結果。投資項目的行業要選準，在這種金融危機情況下，如果選擇那種有周期性的項目，也是要考察你的眼光的。另外，投資與服務要齊頭并進，而且現金流的現狀與我們的現狀也要配合好，融資與投資的策略制定定位要準備。

　　從微觀層面上，我們切忌只見物不見人，一個好的企業家，他就是這個企業成長的一個保證，我們經常看可能這個商業模式，可能它這個服務，可能它這個產品還有不完善的地方，但如果它是一個優秀的團隊，那我們覺得也值得投資，就像我們大家都在看開餐館，但是有的人就是賺錢，有的人就是賠錢，所以歸根到底投的就是人，一個好的團隊甚至都有可能重新改變自己，重新樹立自己的商業模式，而如果一個團隊弱，即使產品再好，也不一定能夠成功。

　　第三方面我談談我們當前做創業投資在金融危機情況下的挑戰和機遇。

　　第二個切忌，我們該考察的內容不能省略，該考核的指標不能降低，而且自己的心目當中一定要有自己的一個價值標準，這也是非常重要的，還有切忌是把雞蛋放在一個籃子里，最后一個切忌忽略硬傷，就是我們的政策水平要好。有很多硬傷是企業自身如果不做大的調整是很難預約的，甚至將來會影響你這個企業的成長，還有一個是注意盲目的大量上。

　　那么金融危機下的創業思路，我們有這樣幾個特點，一個是支持短期發生財務困難的已投企業，同時支持已經實施私募投資的上市企業，第三是支持傳統產業轉型升級的產業，第四是支持有利于優化經濟結構、產業結構的企業，第五是支持擺脫困境、經濟復蘇做貢獻的企業，第六是支持通過兼并機構，發展壯大的企業，第七個是支持早期成長型的項目，最后就是支持抗風險、抗經濟周期能力的企業，我們發現有些行業是抗經濟周期的，而且他們的抵抗的能力很強，因為在任何的情況下人都要看病，都要吃藥的。

　　那么對于金融危機下創業投資的幾點建議，一個就是要加強引導、支持和宣傳力度，使得我們剛剛進入春天又進入倒春寒的創投事業能夠健康成長，當然創業板的開通又再次給我們燃起了希望。第二，就是加大政府引導基金的規模和力度，支持新興產業創新，向創新的傳統企業轉型的投資。第三，呼吁要對社保基金、保險基金的加入VC、PC的力度要放開，這里我們有一個深深的體會，在中國做VC、PC，特別是民間私募的錢，大部分來自于我們改革開放以后成長起來的民營經濟企業家，他們大部分是實體經濟起來以后拿到了第一桶金，現在看到資本市場起來以后，他們愿意拿出一些錢來做PE、做VC，但是他們經常提到比如今年能夠回報多少，但是在國外不是這樣的，在國外做PE、V的基金都是一些養老基金，或者是一些大學基金，他們是按一個周期來衡量的，所以我們也呼吁中國的社保基金、保險基金這些大基金，要多參與到PE和VC當中來。第四，進一步提高稅收的優惠，盡管國家出臺了很多優惠的政策，但是執行起來很少，總局有文件，但是地方政府不知道怎么執行，因為沒有具體的執行細則。第五，把恢復發行的主導權交給市場。第六，積極推進多層次的資本市場，創業板的推出已經為我們樹立了希望。

　　這是金融危機下對于金融投資的幾點建議，由于時間的關系就講到這里，謝謝大家！