造紙行業(yè)景氣回落，關(guān)注產(chǎn)能利用率的下降。

　　本輪行業(yè)景氣始于2006年，行業(yè)盈利能力一直保持上升趨勢。這一趨勢到2008年7月發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，需求下滑導致紙張產(chǎn)品價格和銷售量出現(xiàn)雙降，終結(jié)了此次行業(yè)景氣。

　　造紙企業(yè)銷售量的下滑必然造紙企業(yè)的產(chǎn)銷率下降，為了避免存貨積壓，企業(yè)唯一的出路在于限制產(chǎn)能，降低開工率。我們認為，造紙企業(yè)產(chǎn)能利用率的下降將取代價格下跌成為影響2009年上半年造紙企業(yè)業(yè)績的主要因素。

　　告別進口替代時代

　　2007年之前，紙張國際貿(mào)易存在的凈缺口扮演了一個產(chǎn)能緩沖區(qū)的作用，這個緩沖區(qū)在無形中起到調(diào)節(jié)國內(nèi)造紙行業(yè)的利潤率的作用，緩解了國內(nèi)紙張市場的競爭情況。2007年之后情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)性變化，我國造紙行業(yè)第一次從凈進口國轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪@也同時意味著紙產(chǎn)品凈進口的緩沖機制已經(jīng)被終結(jié)，國內(nèi)的紙張產(chǎn)能開始超出國內(nèi)需求，從而進入買方市場。

　　預計造紙業(yè)2009、2010兩年需求復合增長率為5.4%

　　我們認為未來兩年宏觀經(jīng)濟增速將面臨一定程度的下滑，這將從總量上對造紙行業(yè)的需求增速產(chǎn)生壓力。除了經(jīng)濟總量增速放緩帶來的不利影響，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化也將對造紙行業(yè)產(chǎn)生影響。未來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)將從投資、出口、消費三分天下變?yōu)橥顿Y獨大的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，由于造紙行業(yè)有相當程度的消費品屬性，這一經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整將不利于紙張消費量的增長。綜合以上因素，我們估計未來兩年紙張消費增長率分別為5.3%和5.6%。

　　盈利能力將成斜V型變化

　　預計2009年造紙行業(yè)盈利能力造紙行業(yè)的盈利能力將成斜V型走勢。短期內(nèi)造紙行業(yè)主要受存貨周期影響，造紙行業(yè)的盈利能力應(yīng)在2008年四季度或2009年一季度達到底部，而后隨著存貨的消化，盈利水平將緩慢回升。但盈利水平的回升將受到新增產(chǎn)能和潛在產(chǎn)能的壓制，重新均衡后的盈利水平仍將低于2008年的水平。我們預計2009年造紙行業(yè)銷售毛利率下降1.5個百分點，銷售凈利率下降1個百分點。

　　通過對目前紙張市場的分析，對文化紙和新聞紙較為看好。