拉動內需加快電網建設：南方電網公司明后兩年增加600億元用于城農網改造完善，每年的投資規模約900億元；國家電網公司計劃2-3年內投資11600億元，預計明后兩年電網投資7500億元，“十一五”期間國家電網投資增加到14030億元。兩大電網公司“十一五”投資合計17112億元，比之前規劃增長18%。

　　電力設備企業受益的程度取決于電網投資的結構：

　　1)1000kV特高壓未來2-3年投資約1100億元，09-10年年均增加投資300億元，我們認為對國網公司來說，重啟“十一五”初特高壓規劃、加快后續項目建設是“超萬億計劃”的重中之重，但特高壓交流項目能否得到批準至少要明年夏天后才能做出判斷。

　　2)國網公司直流還是按照原來的規劃進行，未來2-3投資約750億元。750kV在09-10年間也還是按照原來的規劃進行，750kV在2011年的投資規模和上兩年相當，由于前期基數小，直流和750kV投資09年的增幅非常高。

　　3)從各電壓等級的增速來看，高端的增速是最快的，500kV及以下電壓等級09年投資增速在40%，生產各電壓等級設備的公司都將受益，特別是在各電壓等級都有業務的公司受益會突出，例如特變電工[23.66 0.68%]、平高電氣[13.15 1.94%]、思源電氣[29.34 0.82%]、許繼電氣[12.44 0.08%]、國電南瑞[21.61 -1.14%]、國電南自[12.18 -0.16%]等。

　　4)110kV及以下部分新增的投資最多，其中很大一部分是為配合新農村建設的“新農村電氣化”的投資，“新農村電氣化”的投資是剛性的，盡管110kV及以下電壓等級的投資跟用電增長相關度較高、受宏觀經濟影響大。我們認為在110kV及以下電網設備的廠商中仍然存在投資的機會。電網110kV及以下電壓等級在09年的增速為40%，但是南方電網這部分的投資增速是200%，110kV及以下電壓產品在華南地區業務很大的公司將受益非常明顯，例如科陸電子[20.03 -1.52%]、長園集團[15.50 -2.15%]、智光電氣[14.19 5.50%]、南洋股份[12.90 -2.64%]、奧特訊等。

　　電網加大投資對設備的拉動作用非常明顯：明后兩年110kV以上變壓器的市場規模約818億元，比上兩年增長77%；開關的市場規模約708億元，比上兩年增長57%。

　　國內高端電氣設備競爭格局基本穩定，未來三年1000kV、750kV、直流項目建設迎來高峰，由于國產化的要求，變壓器(電抗器)由特變電工、天威保變[19.55 -0.20%]、西電集團提供；開關由平高電氣、新東北電氣[2.48 -0.40%]和西電集團提供；直流換流閥由西整、許繼集團和電科院提供；直流控制和保護由南瑞繼保、許繼電氣和北京四方提供。2010年后，500kV及以下電壓等級投資放緩，由于高端項目的建設，這些公司未來的增長性更加確定。

　　原材料價格下降帶來超額收益成為大概率事件：近期原材料價格大幅度下降，而部分公司在原材料高位時已經獲得大量訂單，我們認為更改以前已經簽訂的閉口合同價格的概率非常小。電氣設備公司很有可能獲得超額收益。特變電工、天威保變、平高電氣等在手訂單多，供貨周期長的一次設備企業獲益可能會非常的明顯。

　　電網建設資金不成問題：企業的盈利只是電網投資資金的一部分，來源于固定資產的折舊和凈利潤的資金占到約60%，剩余的為貸款和發債。兩大電網公司資產負債率長期保持在60%左右，即使09年電網公司沒有盈利，電網建設的資金完全靠貸款和發債，電網公司的資產負債率仍在70%以下。由于煤炭價格的大幅度下降，電廠盈利能力預計在09年中期得到恢復，那時不論上網電價下調還是銷售電價上調都會提升電網的盈利，電網建設的資金會進一步緩解。

　　投資策略與重點推薦公司：我們繼續維持對電氣設備行業“領先大市-A”的投資評級。

　　在投資策略上，我們推薦兩個組合，“大餐”組合：由于09年各電壓等級的投資都有40%以上的增長，并且10年后特高壓交流、直流、750kV的投資仍然能保持很高的增長，各電壓等級通吃的輸變電龍頭公司會是最受益的，考慮原材料價格下跌會帶來超額收益，優先選擇一次設備公司，并且09年下半年特高壓交流項目得到批準又會成為這類公司新一輪股價上漲的催化劑，重點推薦特變電工、平高電氣、思源電氣。“甜點”組合：兩大電網公司09年110kV及以下電壓等級投資增長40%，但其中南方電網公司的投資增長200%，因此華南區域在收入占比很大，產品主要應用在110kV及以下電壓等級的公司會受益明顯，重點推薦科陸電子、南洋股份。