我們的供需模型預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，2008年國(guó)內(nèi)供給小于需求。鋼材價(jià)格將呈現(xiàn)高位運(yùn)行，階段性上漲的態(tài)勢(shì)。
   
   淘汰落后產(chǎn)能的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，并且將不斷加強(qiáng)。2008年粗鋼產(chǎn)量同比增速為6.3-10.4%，比2007年下降6.6-10.7個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)消費(fèi)將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)粗鋼消費(fèi)量同比增速為14.8%，比2007年上升1.8個(gè)百分點(diǎn)。
   
   我們認(rèn)為，只要供需關(guān)系持續(xù)改善，鋼材價(jià)格具備持續(xù)上漲的潛力，原材料價(jià)格的上漲并不足俱。2008年原材料價(jià)格的上漲將帶動(dòng)噸鋼成本上漲502元，同比上漲17%，對(duì)應(yīng)鋼材價(jià)格上漲10.9%-12.7%能夠抵消。
   
   綜合考慮價(jià)格、成本以及稅率調(diào)整的因素，我們預(yù)計(jì)2008年鋼鐵企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度在25%左右。
   
   我們預(yù)計(jì)2008年非市場(chǎng)化的并購(gòu)仍將主導(dǎo)行業(yè)的整合，并且有望提速。
   
   行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望打破，從充分競(jìng)爭(zhēng)走向壟斷競(jìng)爭(zhēng)。
   
   我們維持對(duì)行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注三類(lèi)公司的投資機(jī)會(huì)。第一類(lèi)是行業(yè)內(nèi)的龍頭公司；第二類(lèi)是毛利率相對(duì)低，估值合理
   
  2008年供應(yīng)偏緊將成為常態(tài)
   
   供給增量將大幅縮減
   
   從2007年單月粗鋼產(chǎn)量的增速呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)來(lái)看，淘汰落后產(chǎn)能的效果正在逐漸顯現(xiàn)。根據(jù)發(fā)改委披露的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至11月，第一批10個(gè)省市累計(jì)關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力2940萬(wàn)噸、煉鋼能力1521萬(wàn)噸，分別完成全年關(guān)停淘汰目標(biāo)的98%和43%。雖然這一進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)定的目標(biāo)，但我們認(rèn)為重要的在于這一趨勢(shì)正在延續(xù)和加強(qiáng)。
   
   2007年11月2日發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于嚴(yán)格禁止落后生產(chǎn)能力轉(zhuǎn)移流動(dòng)的通知》，要求地方政府對(duì)于通過(guò)轉(zhuǎn)移落后生產(chǎn)設(shè)備而變相提高產(chǎn)能的做法采取堅(jiān)決的措施加以制止，從而解決了落后產(chǎn)能在淘汰過(guò)程中產(chǎn)生的頑疾。12月27日國(guó)家發(fā)改委與18個(gè)省份的政府簽訂了第二批鋼鐵淘汰落后產(chǎn)能“軍令狀”，累計(jì)關(guān)停和淘汰煉鐵能力4931萬(wàn)噸、煉鋼能力3610萬(wàn)噸。兩批“軍令狀”共計(jì)要到2010年關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力8917萬(wàn)噸、煉鋼能力7776萬(wàn)噸。另外國(guó)家發(fā)改委正在醞釀建立健全落后產(chǎn)能有效退出機(jī)制，建立產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金來(lái)淘汰落后產(chǎn)能。
   
   其次從地方政府的角度看，隨著“問(wèn)責(zé)制”和“一票否決”的實(shí)行，地方政府的態(tài)度已經(jīng)轉(zhuǎn)向。為了達(dá)到節(jié)能減排的目標(biāo)，各地政府對(duì)落后產(chǎn)能的淘汰和小鋼廠的關(guān)停將越來(lái)越徹底。因此我們有理由相信，淘汰落后產(chǎn)能的進(jìn)程將不斷加快，從而使供給增量持續(xù)呈現(xiàn)遞減的趨勢(shì)。
   
   根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年將新增4900萬(wàn)噸煉鐵產(chǎn)能和5100萬(wàn)噸粗鋼產(chǎn)能。淘汰落后產(chǎn)能方面，如果2008年完成2007年的既定目標(biāo)(2007年淘汰1800萬(wàn)噸粗鋼產(chǎn)能，2008年淘汰2000萬(wàn)噸)，那么實(shí)際新增的粗鋼產(chǎn)能只有3100萬(wàn)噸。
   
   下游行業(yè)仍將保持較高的增長(zhǎng)速度
   
   在我國(guó)的鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，建筑、機(jī)械制造、汽車(chē)、造船、鐵道、石油及天然氣、家電、集裝箱八個(gè)行業(yè)占有絕對(duì)的比重，1998-2002年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，這八個(gè)行業(yè)年均消耗鋼材所占的比例為81.92%。因此未來(lái)這八個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)趨勢(shì)將直接影響對(duì)鋼材消費(fèi)的增長(zhǎng)。根據(jù)聯(lián)合證券研究所相關(guān)行業(yè)研究員的預(yù)測(cè)，未來(lái)這八個(gè)行業(yè)仍將高速增長(zhǎng)，是拉動(dòng)鋼材消費(fèi)增長(zhǎng)的重要引擎。
   
   出口的比重將進(jìn)一步降低
   
   宏觀政策不支持出口量大幅增長(zhǎng)
   
   今年以來(lái)，我國(guó)已經(jīng)先后4次出臺(tái)出口政策，意在控制過(guò)快增長(zhǎng)的鋼材出口。
   雖然自2007年7月開(kāi)始，月度出口量逐月下滑，但是絕對(duì)量仍然處于歷史較高水平，如此大規(guī)模的鋼材出口顯然不利于節(jié)能減排目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，出口政策的調(diào)整象一把懸在上空的達(dá)斯克摩之劍，隨時(shí)都有可能再次出臺(tái)。因此從宏觀政策導(dǎo)向的角度看，未來(lái)出口量不會(huì)大幅增長(zhǎng)。
   
  鋼材價(jià)格將呈現(xiàn)高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)
   
   根據(jù)以上對(duì)2008年供需關(guān)系的分析，我們認(rèn)為，供求關(guān)系的變化將支持鋼材價(jià)格呈現(xiàn)高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，并且由于鋼材消費(fèi)的季節(jié)性特征，將出現(xiàn)階段性的上漲。
   
  我們預(yù)計(jì)年均價(jià)格漲幅在10%-15%。
   
   可變成本變動(dòng)分析
   
   2008年，原材料價(jià)格的上漲將帶動(dòng)噸鋼成本上漲502元，同比上漲17%，對(duì)應(yīng)鋼材價(jià)格上漲10.9%-12.7%能夠抵消。
   
   鐵礦石價(jià)格上漲的敏感度分析
   
   2008年鐵礦石合同價(jià)格漲幅預(yù)測(cè)
   
   根據(jù)我們的測(cè)算，2008年全球鐵礦石海運(yùn)貿(mào)易供給大于需求(供給增量7000萬(wàn)噸，需求增量4856萬(wàn)噸)，但是由于鐵礦石供應(yīng)方的寡頭壟斷格局不僅使供應(yīng)量易被調(diào)控，而且具有很高的議價(jià)能力，2008年鐵礦石合同價(jià)格的上漲既成事實(shí)。我們預(yù)計(jì)漲幅將在30%以內(nèi)。
   
   海運(yùn)費(fèi)漲幅預(yù)測(cè)
   
   根據(jù)聯(lián)合證券研究所的預(yù)測(cè)，2008年BDI指數(shù)仍將保持高位運(yùn)行。根據(jù)我國(guó)進(jìn)口鐵礦石的國(guó)別分布比例，我們預(yù)計(jì)2008年海運(yùn)費(fèi)的綜合平均漲幅為17.2美元/噸。
   
   鐵礦石價(jià)格上漲的敏感度分析
   
   通過(guò)對(duì)每一種可能的漲幅對(duì)鋼鐵企業(yè)噸鋼成本的影響進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，如果鐵礦石合同價(jià)格上漲30%，并考慮到海運(yùn)費(fèi)的上漲，鋼材價(jià)格上漲10%就能抵消。
   
   如果將鐵礦石價(jià)格上漲對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響從大到小排序的話，我們認(rèn)為長(zhǎng)單比例越高的企業(yè)，鐵礦石成本價(jià)格的漲幅越大。而對(duì)于大多數(shù)的企業(yè)，由于有相當(dāng)比例的鐵礦石從現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的上漲已經(jīng)反映到了企業(yè)當(dāng)期的報(bào)表當(dāng)中，因此受到鐵礦石合同價(jià)格上漲的影響反而較小。
   
   鋼材價(jià)格決定企業(yè)盈利能力是否提升
   
   我們認(rèn)為，鋼材價(jià)格與原材料價(jià)格之間正確的邏輯關(guān)系是鋼材價(jià)格的變動(dòng)導(dǎo)致原材料價(jià)格的變動(dòng)。鋼材價(jià)格變化的唯一力量在于供求關(guān)系的變化，如果沒(méi)有供需關(guān)系的基礎(chǔ)，不存在成本推動(dòng)型的價(jià)格上漲。只要供需關(guān)系持續(xù)改善，鋼材價(jià)格具備持續(xù)上漲的潛力，原材料價(jià)格的上漲并不足俱。鋼材價(jià)格的上漲必然帶動(dòng)企業(yè)盈利能力的提高，原材料價(jià)格的上漲只會(huì)影響企業(yè)盈利能力提升的幅度。通過(guò)疊加鋼材價(jià)格指數(shù)與鐵礦石價(jià)格以及重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率發(fā)現(xiàn)，鐵礦石價(jià)格和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率與鋼材價(jià)格指數(shù)的相關(guān)性非常顯著。
   
   鋼鐵企業(yè)的盈利能力將不斷提升
   
   無(wú)論是毛利率、凈資產(chǎn)收益率還是銷(xiāo)售凈利率指標(biāo)都顯示，2007年前三季度鋼鐵企業(yè)的盈利能力雖然處于回升階段，但仍處于歷史較低水平，也從一個(gè)方面反映行業(yè)景氣度并未達(dá)到高點(diǎn)。
   
   單獨(dú)分析第三季度鋼鐵類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，龍頭公司均出現(xiàn)了環(huán)比下滑的態(tài)勢(shì)，而二線公司則情況不一，有的與二季度持平，有的甚至有所增長(zhǎng)。鋼鐵類(lèi)公司三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)環(huán)比下滑主要原因在于其產(chǎn)品價(jià)格政策的調(diào)整滯后于市場(chǎng)價(jià)格，其中龍頭公司(鞍鋼、武鋼)的產(chǎn)品價(jià)格的滯后期更長(zhǎng)。雖然市場(chǎng)價(jià)格從7月下旬開(kāi)始止跌回升，但部分公司，特別是龍頭公司三季度的產(chǎn)品價(jià)格均比二季度有所下降，所以三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)環(huán)比下滑符合實(shí)際。
   
   由于大多數(shù)鋼鐵類(lèi)公司已經(jīng)大幅上調(diào)了四季度的出廠價(jià)格，我們預(yù)計(jì)四季度鋼鐵類(lèi)公司的盈利能力將環(huán)比提升。
   
   基于2008年鋼材價(jià)格仍將上漲的預(yù)測(cè)，2008年鋼鐵企業(yè)的盈利能力仍將不斷提高。綜合考慮價(jià)格、成本以及稅率調(diào)整的因素，我們預(yù)計(jì)鋼鐵企業(yè)的凈利潤(rùn)增幅在25%左右。
   
   行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望在2008年打破
   
   提高行業(yè)集中度的政策期限將至
   
   我國(guó)鋼鐵行業(yè)的集中度仍然較低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局仍然處于充分競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)。
   
   2007年1-10月前十大鋼鐵集團(tuán)的粗鋼產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量的比重只有35.5%。
   
   根據(jù)《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，到2010年，鋼鐵冶煉企業(yè)數(shù)量較大幅度減少，國(guó)內(nèi)排名前十位的鋼鐵企業(yè)集團(tuán)鋼產(chǎn)量占全國(guó)產(chǎn)量的比例達(dá)到50%以上；2020年達(dá)到70%以上。從時(shí)間期限上看，通過(guò)整合提高行業(yè)集中度將進(jìn)入一輪沖刺階段。