我們的供需模型預(yù)測結(jié)果顯示，2008年國內(nèi)供給小于需求。鋼材價格將呈現(xiàn)高位運行，階段性上漲的態(tài)勢。
   
   淘汰落后產(chǎn)能的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，并且將不斷加強(qiáng)。2008年粗鋼產(chǎn)量同比增速為6.3-10.4%，比2007年下降6.6-10.7個百分點。國內(nèi)消費將保持強(qiáng)勁增長態(tài)勢，預(yù)計國內(nèi)粗鋼消費量同比增速為14.8%，比2007年上升1.8個百分點。
   
   我們認(rèn)為，只要供需關(guān)系持續(xù)改善，鋼材價格具備持續(xù)上漲的潛力，原材料價格的上漲并不足俱。2008年原材料價格的上漲將帶動噸鋼成本上漲502元，同比上漲17%，對應(yīng)鋼材價格上漲10.9%-12.7%能夠抵消。
   
   綜合考慮價格、成本以及稅率調(diào)整的因素，我們預(yù)計2008年鋼鐵企業(yè)的凈利潤增長幅度在25%左右。
   
   我們預(yù)計2008年非市場化的并購仍將主導(dǎo)行業(yè)的整合，并且有望提速。
   
   行業(yè)競爭格局有望打破，從充分競爭走向壟斷競爭。
   
   我們維持對行業(yè)“增持”的投資評級。建議重點關(guān)注三類公司的投資機(jī)會。第一類是行業(yè)內(nèi)的龍頭公司；第二類是毛利率相對低，估值合理
   
  2008年供應(yīng)偏緊將成為常態(tài)
   
   供給增量將大幅縮減
   
   從2007年單月粗鋼產(chǎn)量的增速呈現(xiàn)遞減趨勢來看，淘汰落后產(chǎn)能的效果正在逐漸顯現(xiàn)。根據(jù)發(fā)改委披露的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至11月，第一批10個省市累計關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力2940萬噸、煉鋼能力1521萬噸，分別完成全年關(guān)停淘汰目標(biāo)的98%和43%。雖然這一進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)定的目標(biāo)，但我們認(rèn)為重要的在于這一趨勢正在延續(xù)和加強(qiáng)。
   
   2007年11月2日發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于嚴(yán)格禁止落后生產(chǎn)能力轉(zhuǎn)移流動的通知》，要求地方政府對于通過轉(zhuǎn)移落后生產(chǎn)設(shè)備而變相提高產(chǎn)能的做法采取堅決的措施加以制止，從而解決了落后產(chǎn)能在淘汰過程中產(chǎn)生的頑疾。12月27日國家發(fā)改委與18個省份的政府簽訂了第二批鋼鐵淘汰落后產(chǎn)能“軍令狀”，累計關(guān)停和淘汰煉鐵能力4931萬噸、煉鋼能力3610萬噸。兩批“軍令狀”共計要到2010年關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力8917萬噸、煉鋼能力7776萬噸。另外國家發(fā)改委正在醞釀建立健全落后產(chǎn)能有效退出機(jī)制，建立產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金來淘汰落后產(chǎn)能。
   
   其次從地方政府的角度看，隨著“問責(zé)制”和“一票否決”的實行，地方政府的態(tài)度已經(jīng)轉(zhuǎn)向。為了達(dá)到節(jié)能減排的目標(biāo)，各地政府對落后產(chǎn)能的淘汰和小鋼廠的關(guān)停將越來越徹底。因此我們有理由相信，淘汰落后產(chǎn)能的進(jìn)程將不斷加快，從而使供給增量持續(xù)呈現(xiàn)遞減的趨勢。
   
   根據(jù)統(tǒng)計，2008年將新增4900萬噸煉鐵產(chǎn)能和5100萬噸粗鋼產(chǎn)能。淘汰落后產(chǎn)能方面，如果2008年完成2007年的既定目標(biāo)(2007年淘汰1800萬噸粗鋼產(chǎn)能，2008年淘汰2000萬噸)，那么實際新增的粗鋼產(chǎn)能只有3100萬噸。
   
   下游行業(yè)仍將保持較高的增長速度
   
   在我國的鋼材消費結(jié)構(gòu)中，建筑、機(jī)械制造、汽車、造船、鐵道、石油及天然氣、家電、集裝箱八個行業(yè)占有絕對的比重，1998-2002年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，這八個行業(yè)年均消耗鋼材所占的比例為81.92%。因此未來這八個行業(yè)的增長趨勢將直接影響對鋼材消費的增長。根據(jù)聯(lián)合證券研究所相關(guān)行業(yè)研究員的預(yù)測，未來這八個行業(yè)仍將高速增長，是拉動鋼材消費增長的重要引擎。
   
   出口的比重將進(jìn)一步降低
   
   宏觀政策不支持出口量大幅增長
   
   今年以來，我國已經(jīng)先后4次出臺出口政策，意在控制過快增長的鋼材出口。
   雖然自2007年7月開始，月度出口量逐月下滑，但是絕對量仍然處于歷史較高水平，如此大規(guī)模的鋼材出口顯然不利于節(jié)能減排目標(biāo)的實現(xiàn)，出口政策的調(diào)整象一把懸在上空的達(dá)斯克摩之劍，隨時都有可能再次出臺。因此從宏觀政策導(dǎo)向的角度看，未來出口量不會大幅增長。
   
  鋼材價格將呈現(xiàn)高位運行的態(tài)勢
   
   根據(jù)以上對2008年供需關(guān)系的分析，我們認(rèn)為，供求關(guān)系的變化將支持鋼材價格呈現(xiàn)高位運行的態(tài)勢，并且由于鋼材消費的季節(jié)性特征，將出現(xiàn)階段性的上漲。
   
  我們預(yù)計年均價格漲幅在10%-15%。
   
   可變成本變動分析
   
   2008年，原材料價格的上漲將帶動噸鋼成本上漲502元，同比上漲17%，對應(yīng)鋼材價格上漲10.9%-12.7%能夠抵消。
   
   鐵礦石價格上漲的敏感度分析
   
   2008年鐵礦石合同價格漲幅預(yù)測
   
   根據(jù)我們的測算，2008年全球鐵礦石海運貿(mào)易供給大于需求(供給增量7000萬噸，需求增量4856萬噸)，但是由于鐵礦石供應(yīng)方的寡頭壟斷格局不僅使供應(yīng)量易被調(diào)控，而且具有很高的議價能力，2008年鐵礦石合同價格的上漲既成事實。我們預(yù)計漲幅將在30%以內(nèi)。
   
   海運費漲幅預(yù)測
   
   根據(jù)聯(lián)合證券研究所的預(yù)測，2008年BDI指數(shù)仍將保持高位運行。根據(jù)我國進(jìn)口鐵礦石的國別分布比例，我們預(yù)計2008年海運費的綜合平均漲幅為17.2美元/噸。
   
   鐵礦石價格上漲的敏感度分析
   
   通過對每一種可能的漲幅對鋼鐵企業(yè)噸鋼成本的影響進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，如果鐵礦石合同價格上漲30%，并考慮到海運費的上漲，鋼材價格上漲10%就能抵消。
   
   如果將鐵礦石價格上漲對經(jīng)營業(yè)績的影響從大到小排序的話，我們認(rèn)為長單比例越高的企業(yè)，鐵礦石成本價格的漲幅越大。而對于大多數(shù)的企業(yè)，由于有相當(dāng)比例的鐵礦石從現(xiàn)貨市場采購，現(xiàn)貨市場價格的上漲已經(jīng)反映到了企業(yè)當(dāng)期的報表當(dāng)中，因此受到鐵礦石合同價格上漲的影響反而較小。
   
   鋼材價格決定企業(yè)盈利能力是否提升
   
   我們認(rèn)為，鋼材價格與原材料價格之間正確的邏輯關(guān)系是鋼材價格的變動導(dǎo)致原材料價格的變動。鋼材價格變化的唯一力量在于供求關(guān)系的變化，如果沒有供需關(guān)系的基礎(chǔ)，不存在成本推動型的價格上漲。只要供需關(guān)系持續(xù)改善，鋼材價格具備持續(xù)上漲的潛力，原材料價格的上漲并不足俱。鋼材價格的上漲必然帶動企業(yè)盈利能力的提高，原材料價格的上漲只會影響企業(yè)盈利能力提升的幅度。通過疊加鋼材價格指數(shù)與鐵礦石價格以及重點鋼鐵企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率發(fā)現(xiàn)，鐵礦石價格和主營業(yè)務(wù)利潤率與鋼材價格指數(shù)的相關(guān)性非常顯著。
   
   鋼鐵企業(yè)的盈利能力將不斷提升
   
   無論是毛利率、凈資產(chǎn)收益率還是銷售凈利率指標(biāo)都顯示，2007年前三季度鋼鐵企業(yè)的盈利能力雖然處于回升階段，但仍處于歷史較低水平，也從一個方面反映行業(yè)景氣度并未達(dá)到高點。
   
   單獨分析第三季度鋼鐵類上市公司的經(jīng)營業(yè)績，龍頭公司均出現(xiàn)了環(huán)比下滑的態(tài)勢，而二線公司則情況不一，有的與二季度持平，有的甚至有所增長。鋼鐵類公司三季度經(jīng)營業(yè)績環(huán)比下滑主要原因在于其產(chǎn)品價格政策的調(diào)整滯后于市場價格，其中龍頭公司(鞍鋼、武鋼)的產(chǎn)品價格的滯后期更長。雖然市場價格從7月下旬開始止跌回升，但部分公司，特別是龍頭公司三季度的產(chǎn)品價格均比二季度有所下降，所以三季度經(jīng)營業(yè)績環(huán)比下滑符合實際。
   
   由于大多數(shù)鋼鐵類公司已經(jīng)大幅上調(diào)了四季度的出廠價格，我們預(yù)計四季度鋼鐵類公司的盈利能力將環(huán)比提升。
   
   基于2008年鋼材價格仍將上漲的預(yù)測，2008年鋼鐵企業(yè)的盈利能力仍將不斷提高。綜合考慮價格、成本以及稅率調(diào)整的因素，我們預(yù)計鋼鐵企業(yè)的凈利潤增幅在25%左右。
   
   行業(yè)競爭格局有望在2008年打破
   
   提高行業(yè)集中度的政策期限將至
   
   我國鋼鐵行業(yè)的集中度仍然較低，行業(yè)競爭格局仍然處于充分競爭的狀態(tài)。
   
   2007年1-10月前十大鋼鐵集團(tuán)的粗鋼產(chǎn)量占國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量的比重只有35.5%。
   
   根據(jù)《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，到2010年，鋼鐵冶煉企業(yè)數(shù)量較大幅度減少，國內(nèi)排名前十位的鋼鐵企業(yè)集團(tuán)鋼產(chǎn)量占全國產(chǎn)量的比例達(dá)到50%以上；2020年達(dá)到70%以上。從時間期限上看，通過整合提高行業(yè)集中度將進(jìn)入一輪沖刺階段。