回想起來2007年年初做經濟學家調查國際部分時的調查結果，不禁感慨市場變化是如此之快。 
　　2007年年初時，市場的一切還是那么的完美，隨著各大指數的走高，證券市場開始正式走出高科技股泡沫的陰影。全球經濟以接近5％的速度增長，相對于高企的原材料價格而言通脹則受到了很好的控制。全球經濟增長的兩駕馬車：美國和中國表現良好，另外日本和歐洲的經濟也開始步入正軌。金融企業正在大筆向員工派發獎金，他們往往是經濟景氣最直接的受益者。雖然當時美國房地產市場出現了一些不和諧的音符，但是看起來還是“問題不大”，而我們更愿意將高漲的原材料價格和通脹風險的抬頭看成是良好經濟狀況的佐證。 
　　但是一年之后，我們卻看到了另一番景象，美國次貸問題引發的信貸緊縮危機橫掃全球，投資者憂心忡忡，標普500指數從高點下跌了15％，如果再下跌5％就是理論上的熊市了。金融機構開始忙于兩件事情：計提損失和炒掉CEO。但這還不是全部，人們不知道還有多少未知的領域會受到波及，市場開始走進充滿不確定性的一年，而這種不確定性正是市場最大的敵人。 
　　悲觀經濟學家的言論開始傳播，他們表示美國消費將受到影響，蕭條就在眼前，這將對全球經濟都造成重大傷害，因為相對于房地產，美國消費市場要“全球化”得多。而現在“你認為美國經濟今年會不會陷入衰退？”成了記者們最熱衷于問的問題。 
　　不過根據我們的調查結果，雖然并不如去年樂觀，但今年全球經濟表現仍可能穩定增長。另外還有一些結論值得投資者格外注意：包括大宗商品價格有可能回調；美元將可能反彈；日元攜帶交易將可能不再盛行，而亞洲（除日本以外）證券市場將可能最為火爆。 
　　1全球經濟仍將穩定增長 
　　即使面臨如此多的問題，經濟學家們還是相信今年全球經濟仍將以4％以上的速度增長，在調查中78.3％的經濟學家認為全球GDP增長率將落于4％~5％的區間內，雖然不如去年但是仍然是不錯的數字，當然還有21.7％的經濟學家預計將低于4％。 
　　這意味著經濟學家們相信其他地區強勁的經濟增長將會抵消美國的影響，全球經濟增長將進一步向新興市場傾斜。 
　　在過去幾年中，全球流動性過剩一直是熱門的話題，不過本次調查顯示這種情況將可能發生改變，52.2％的受訪者認為這種全球性的流動性泛濫將在今年結束，對于市場而言這是一個關鍵的信號。 
　　2美國經濟陷入低潮 
　　在一些經濟學家眼中，美國永遠是一個滋生泡沫的地方。比如上世紀20年代的股市泡沫，上世紀末的互聯網泡沫和正在破滅中的房地產泡沫。目前的美國經濟也是難以為繼的，因為美國的消費取決于資產的增值，而消費是經濟增長最重要的推動力。 
　　在2008年，這個問題的討論顯得更加重要。這不僅僅是美國經濟總量占全球的四分之一，同時美國還是亞洲（包括日本）國家最重要的市場，而后者被視為是全球經濟增長中最為穩定的引擎。 
　　我們并沒有問美國經濟是否會陷入蕭條（蕭條定義為連續兩個季度實際GDP負增長），因為連續四個季度極低增長率并不比蕭條之后出現大幅反彈的狀況好多少。我們想知道美國經濟在今年是否會出現反彈，而65.2％受訪者給出的答案是：不會。 
　　德勤研究的全球經濟與消費行業主管IraKalish認為，2008年美國經濟增長將會大幅放緩，并且有很大的可能陷入衰退。而他擔心通脹的風險可能讓美聯儲在大幅調低利率方面有所遲疑，而將對美國經濟復蘇產生負面的影響。 
　　在我們的調查中，大多數經濟學家對于美國今年經濟增長率的預估為1.5％到2.2％之間，這意味著經濟陷入深度蕭條的可能也很小，真正的“恐慌”可能并不會出現。 
　　3美國房地產市場仍未見底 
　　房地產無疑是目前美國最受關注的市場，投資者不僅僅希望知道該市場是否已經出現了轉機，他們還想知道房地產市場的萎靡對于整體經濟到底會產生多大的影響。 
　　過去，如果一個房屋所有人陷入財務危機，那么當初為他們提供信貸的金融機構將會陷入麻煩。根據德勤的數據，在1980年，美國房貸資產證券化率只有10％，而在2006年這個數字達到了56％。那些次級貸款被分拆、整合以及與其他優質資產進行混搭，最后這些高風險的債券“消失了”。 
　　“消失”只是暫時的，如果房地產下跌的時間越長，暴露的問題將會越嚴重，美國經濟陷入蕭條的幾率也將越高，對全球的影響越大。更多的問題可能從一個你意想不到的地方跳出來，可能是在歐洲，也可能在一家日本銀行的資產負債表上。 
　　不過只有8.7％的受訪者認為美國房地產市場已經見底，這意味著該市場的衰退還將可能繼續，不過有26.1％的受訪者相信轉機今年就會出現。 
　　美國經濟將何去何從在很大程度上取決于消費者對于房價下跌作出的反應。這種反應將決定目前房地產出現的問題會不會波及到消費以至于到經濟全局，對于全球經濟的走勢也具有重要的影響。美國的房地產市場并不全球化，而美國的消費卻是全球化的。 
　　26.1％的受訪者認為即使房地產市場今年持續下調也不會影響到其他行業。而最為悲觀者占到了39.1％，他們認為房地產市場短期將毫無轉機，其他行業也將因此受到拖累。 
　　美國經濟另一個焦點集中在美聯儲身上，而問題就是美聯儲到底將把利率調低到什么位置。根據我們得到的答案，市場在這個問題上分歧巨大，8.7％的受訪者認為將為2.5％以下，而有一位受訪者認為降息已經結束。這可能有獨特的原因。 
　　“現在美聯儲并不決定利率，他們放棄了，現在決定利率的是市場，而猜測市場是冒險的行為。”P.White&Co創始人、首席分析師PhilipWhite表示。White表示美聯儲將降息到3.75％，意味著還有50個基點的空間。美聯儲在最近發布的一個報告應該引起投資者的注意，美聯儲在報告中表示，可以保證經濟增長并且不會導致通脹失控的利率水平較原先想象的要低得多。 
　　4歐元區經濟仍將增長但并未提速 
　　47.8％的受訪者認為歐洲經濟增長將在1.5%~2％之間，另外52.2％的受訪者認為經濟增長率會達到2％~3％，總體來說并不令人振奮。 
　　歐元區經濟的問題不僅僅在于整體增長率，更多的矛盾來自于增長的不平衡。德國經濟增長在最近幾年表現強勁，但是法國和意大利仍然舉步維艱。這種不平衡自然會讓經濟增長落后的國家對于歐元統一貨幣政策有所抱怨。另外如果歐元區經濟增長乏力，歐洲央行降息的空間相對于美聯儲要小很多，因為他們有著自己的通脹目標。 
　　5信貸危機擴散和美國經濟崩潰是最大危險 
　　受訪者將信貸危機擴散與美國經濟崩潰視為今年全球最大的風險，兩者的得票比例均為34.8％，遠遠領先于其他各個因素，連原油價格上漲也只得到了13％受訪者的“青睞”。 
　　這個結果與受訪者對信貸危機的看法有很大關系。21.7％的受訪者認為信貸危機將波及全球并對全球經濟造成傷害，而認為最困難的時期已經過去的受訪者只占到8.7％。另外69.6％的受訪者認為雖然信貸危機的傷害仍在繼續，但受創群體將會有限，對于全球經濟影響不會太大。不過一旦信貸危機表現出失控的跡象，這些中間派人士將會倒向悲觀。
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　　6大宗商品價格出現動搖 
　　“從長期來看，價格將會上揚，不過……” 
　　你如果問一個經濟學家關于大宗商品的走勢，很有可能得到這樣的回答，特別是在牛市已經持續了數年之后。但是在今年，“不過”可能會被加上重音。在本次調查中，56.5％的受訪者認 
　　為今年代表大宗商品整體走勢的CRB指數將會出現下跌，而預計上漲者只有21.7％。這可能意味著經過了數年不間斷的牛市之后，大宗商品價格將可能在今年出現調整，其中13％的受訪者相信這種調整的幅度將會很大。 
　　在商品中原油的價格無疑最受矚目，油價在今年年初突破了100美元大關，受訪者認為原油價格今年將仍然堅挺，雖然并不會如此之高。認為紐約商業交易所WTI原油即期合約均價在今年將達到80美元以上的投資者占52.1％，其中90美元以上的占13％，去年該合約均價為72.27美元，這顯示，能源可能要比其他商品更加強勢。 
　　7亞洲（除日本）股票市場最被看好 
　　在過去幾年中股票市場一直是最佳的投資市場之一，道瓊斯指數在過去的8年中7年上漲，而如果投資者將一部分資金分配到新興市場，那么回報將會更加驚人。不過今年開始市場卻出現了顯著的變化，標普500指數新年前3周的跌幅達到了9.7％。 
　　超過半數（57.1％）的受訪者相信數年牛市已經到頭，就連看好今年全球股市的42.9％的受訪者中也有33.3％相信牛市已經接近完結，目前蠶食的可能是市場最后一絲利潤，而一般來說，這種利潤的風險是極高的。全球市場對我們而言開始變得越來越重要，不僅僅全球股市對國內市場開始造成影響，國內的資金也開始通過QDII渠道流入境外，這個時候如此悲觀的市場情緒并不是一個好消息。 
　　不過慶幸的是受訪者心目中最佳市場就在我們周圍。57.1％的受訪者將亞洲（除日本）證券市場作為首選，美國和新興市場股市得票率分別為19％，而歐洲和日本的得票率分別為4.8％。我們將中國股市單列為一個選項，可惜的是并沒有受訪者認同，在過去的一年，中國股市是全世界最火暴的市場之一。 
　　8美元走勢改觀，攜帶交易風光不再 
　　下一個例子可以告訴我們美元目前處于一個關鍵時期。 
　　去年最為流行的家庭游戲機是任天堂的wii，普通版在美國的售價是299美元，在歐洲是299歐元，截至上周末歐元兌美元的比價接近1.48。雖然其中有廠商定價策略的原因，不過這種定價并不是特例。很大程度上這說明了一個問題：在過去幾年中，很多進口商（對美國市場而言）依靠壓低自己的利潤來抵消美元貶值的影響。不過這種情況并不可能永遠繼續，特別是美元貶值的幅度巨大。如果進口商確信匯率已經發生了根本性的變化，那么價格調整將成為必然，這意味著實體經濟開始接受更低價值的美元，而對于美國本土市場而言，意味著更高的通脹率。 
　　在過去的幾年，市場對于美元都是一致性的悲觀，在我們2007年年中的經濟學家調查中，九成的受訪者認為美元將在2007年下半年下跌，而實際的情況也證明了這一點。不過現在我們看到市場的觀點已經發生了變化。 
　　現在我們看到59％的受訪者相信美元指數在2008年將會出現上揚，其中認為漲幅將達到5％到10％的受訪者達到了40.9％，這與之前的幾次調查形成了鮮明的對比。 
　　在過去幾年主導美元下跌的原因依舊還在，美國民眾儲蓄率依舊很低，貿易逆差依舊龐大；政府財政狀況仍未改觀，各大央行外匯儲備多元化的進程仍在繼續。現在的問題是同樣的悲觀因素是否可以導致美元不斷下跌，而情況是否已經開始好轉。 
　　我們看到美元下跌已經開始對美國的出口產生正面影響，而消費增長則由于次貸危機和對于未來經濟前景的悲觀有所放緩。另外如果避險情緒在全球范圍內蔓延，安全資產供應充足的美國市場將受到追捧。 
　　外匯市場另一個重要的問題就是日元的攜帶交易，攜帶交易在過去幾年中的盛行對很多市場產生了影響，不過這種影響可能將會結束，并且有可能出現反轉。63.6％的受訪者認為日元攜帶交易的良好環境已經不在了，這可能意味著匯市波動率的提高、風險偏好的改變，以及對日元匯率走勢看法的改觀，而最后一點既是攜帶交易退潮的原因也可以是結果。