7月標普全球中國制造業(yè)PMI（原財新PMI）降至49.5，繼6月短暫修復(fù)后重回收縮區(qū)間。結(jié)構(gòu)層面，新訂單增長放緩，“對等關(guān)稅”導(dǎo)致新出口訂單連續(xù)4個月收縮；“反內(nèi)卷”和惡劣天氣帶來生產(chǎn)活動大幅走弱，以及原材料價格顯著抬升和小幅累庫。

（1）生產(chǎn)與需求：供需均出現(xiàn)回落，生產(chǎn)端滑坡嚴重。生產(chǎn)指數(shù)大幅回落，這是自2024年9月以來，生產(chǎn)指數(shù)第二次進入收縮區(qū)間，可能受到7月強烈的“反內(nèi)卷”行動以及惡劣天氣等影響。需求小幅走弱，但新出口訂單下跌較多，且已連續(xù)四個月收縮，4月以來的“對等關(guān)稅”政策對出口端形成持續(xù)的壓力。

（2）從業(yè)人員與在手訂單：盡管在手訂單情況相對穩(wěn)定，但企業(yè)的經(jīng)營活動仍在收縮，這一方面表現(xiàn)為生產(chǎn)指數(shù)的大幅下滑，另一方面也體現(xiàn)為從業(yè)人員連續(xù)4個月處于收縮區(qū)間。

（3）價格指標：受“反內(nèi)卷”影響，原材料購進價格顯著抬升，同時需求端的弱勢導(dǎo)致產(chǎn)品出廠難以提價，這不僅壓縮了整個生產(chǎn)過程的利潤，還讓中下游承擔了原材料漲價的成本，可能對需求造成進一步的壓制。

（4）庫存指標：市場對近期原材料漲價形成預(yù)期，驅(qū)動企業(yè)在生產(chǎn)收縮的情況下依然增加原材料的累庫，因此采購量有較大幅度的上升，原材料庫存也有小幅增長；同時生產(chǎn)相對需求更大幅度的收縮，導(dǎo)致產(chǎn)成品庫存收縮。

點評： 制造業(yè)PMI

7月制造業(yè)PMI錄得49.5，環(huán)比下行0.9，再回榮枯線下。季節(jié)性表現(xiàn)方面，表現(xiàn)弱于去年同期與近五年均值水平（49.8與50.5）。分項貢獻情況方面，生產(chǎn)指數(shù)為主要拖累項，影響制造業(yè)PMI下行0.87。

1. 生產(chǎn)與需求

需求端方面，7月整體需求表現(xiàn)疲軟，需求小幅走弱，國內(nèi)需求或有所恢復(fù)。新訂單指標連續(xù)第二個月僅略有增長，但讀數(shù)接近停滯，錄得50.1（前值50.2），新訂單增長或主要由國內(nèi)需求增強推動，因為7月份新出口訂單再次收縮，錄得47.9，環(huán)比下行1.5。4月以來的“對等關(guān)稅”政策對出口端形成持續(xù)的壓力，海外新訂單表現(xiàn)連續(xù)4個月走弱，降幅自5月以來最大。目前市場對全球貿(mào)易的不確定性進一步削弱了國際商品需求，出口訂單的下降是全面性的。此外，部分商品生產(chǎn)商稱，由于有效營銷與客戶數(shù)量增加，新訂單有所上升。

生產(chǎn)端方面，7月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)在6月上升后收縮，再回榮枯線下，錄得48.5，前值52.1，環(huán)比下行-3.6?；蚴艿?月強烈的“反內(nèi)卷”行動和惡劣天氣影響，生產(chǎn)端滑坡嚴重，自2024年9月以來，生產(chǎn)指數(shù)第二次進入收縮區(qū)間。關(guān)注的三個子行業(yè)（中間產(chǎn)品、投資產(chǎn)品和消費產(chǎn)品）7月產(chǎn)出均下降，其中以中間品制造商為主導(dǎo)。預(yù)期方面，7月份生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期錄得54.6，環(huán)比上行0.4，但仍低于歷史平均水平。

2. 從業(yè)人員與在手訂單

從業(yè)人員方面，7月份制造業(yè)從業(yè)人員數(shù)量再次下降，錄得49.1（前值48.7）。這是連續(xù)4個月處于收縮區(qū)間。成本問題或?qū)е乱恍┕镜牟脝T行為，自6月以來，裁員率有所緩和，總體影響不大。所有三個子行業(yè)的就業(yè)均有所下降，其中消費品生產(chǎn)商受影響最大。

在手訂單方面，7月在手訂單指標（或稱“積壓訂單”）錄得50.0（前值50.1），在手訂單水平保持不變，此前于6月份曾有小幅的積壓情況。據(jù)報道，一些公司由于效率提升而能夠減少未完成的工作量，但其他部分公司則因生產(chǎn)下降而導(dǎo)致積壓訂單上升。

3. 價格與庫存指標

價格方面，受“反內(nèi)卷”影響，原材料購進價格顯著抬升，5個月來，原材料購進價格首次上漲，錄得50.9，環(huán)比上行1.8。本月價格上漲或與“反內(nèi)卷”對部分行業(yè)的限產(chǎn)指導(dǎo)有關(guān)，據(jù)報道，原材料購進價格上漲與或與原材料中一些金屬的成本上升有關(guān)。三個子行業(yè)的原材料購進價格均有所上漲，其中消費品和投資品制造商面臨的商品價格漲幅高于中間產(chǎn)品制造商。

企業(yè)盈利空間持續(xù)承壓。出廠價格-原材料購進價格連續(xù)4個月下行，且7月該指標讀數(shù)顯著走闊。盡管原材料購進價格上升，同時，需求端的弱勢導(dǎo)致產(chǎn)品出廠難以提價，中國制造商在7月份仍下調(diào)了出廠價格，7月出廠價格錄得48.6，延續(xù)了長達八個月的降價周期。這不僅壓縮了整個生產(chǎn)過程的利潤，還讓中下游承擔了原材料漲價的成本，可能對需求造成進一步的壓制。此外，鑒于國內(nèi)各行業(yè)的“內(nèi)卷”態(tài)勢延續(xù)，部分商品價格也隨之下調(diào)。三個子行業(yè)的產(chǎn)出價格均有所下降，中間品制造商受影響最大。

出口費用方面，與出廠價格趨勢相反，7月份出口費用延續(xù)5月以來的上升態(tài)勢，錄得50.7，環(huán)比上行0.4。這標志著連續(xù)三個月出口費用的增加，主要原因系國際航運和物流成本的上漲。

庫存方面，原材料庫存延續(xù)弱勢增加，錄得50.1，產(chǎn)成品庫存持續(xù)下行，7月產(chǎn)成品庫存錄得49.1，環(huán)比下行0.7。采購方面，在連續(xù)兩個月下滑后，7月份采購量有所回升，錄得50.5，環(huán)比上行0.9。據(jù)調(diào)查，采購量的恢復(fù)或因企業(yè)預(yù)期未來需求增加，因此提前采購補庫。此外，市場對近期原材料漲價形成預(yù)期，驅(qū)動企業(yè)在生產(chǎn)收縮的情況下依然增加原材料的累庫，因此采購量有較大幅度的上升，原材料庫存也有小幅增長。

同時，產(chǎn)成品庫存方面，生產(chǎn)相對需求更大幅度的收縮，導(dǎo)致產(chǎn)成品存貨庫存收縮。子行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，中間品和投資品制造商的原材料采購增加，但消費品生產(chǎn)商的采購減少。三個子行業(yè)中，投資品庫存指標降幅最為顯著。

此外，中國制造商面臨的供應(yīng)商配送時間已連續(xù)第五個月延長，7月供應(yīng)商配送時間錄得49.7，環(huán)比上行0.2。在供應(yīng)商配送時間持續(xù)延長的情況中，調(diào)查受訪企業(yè)普遍提及國際航運延誤與原材料短缺問題。