艾默生第一季度的財(cái)務(wù)狀況并不那么令人印象深刻，整體收入增長低于平均水平（盡管自動化業(yè)務(wù)健康）并且部門利潤率低于預(yù)期。

與過去幾年相比，該公司的自動化業(yè)務(wù)的石油驅(qū)動程度較低，而且儀器需求相對較強(qiáng)，但該周期可能已經(jīng)過去了高峰期。

流程自動化和氣候仍然相對具有吸引力，艾默生的股價(jià)看起來有點(diǎn)被低估，但投資者的短期關(guān)注可能會限制短期收益而沒有更多的戲劇性推動因素。

艾默生電氣（EMR）并未在最近的工業(yè)漲勢中落后，但它也沒有真正脫穎而出，因?yàn)槿A爾街似乎擔(dān)心非住宅支出放緩的風(fēng)險(xiǎn)（特別是面對油價(jià)疲軟，中國）和過程自動化支出較弱。我的擔(dān)憂更多地與機(jī)構(gòu)投資者的浮躁和短暫的注意力有關(guān); 艾默生很可能已經(jīng)度過了高峰期的增長點(diǎn)，而且由于投資者尋找更多令人興奮的故事，我擔(dān)心這些股票可能表現(xiàn)不佳。

12月財(cái)報(bào)

總的來說，艾默生第一季度（12月份的季度）并沒有讓我印象深刻。這絕不是可怕的，但是有足夠多的問題需要討論。

據(jù)報(bào)道，收入增長略低于9％，但有機(jī)基礎(chǔ)上更為4.5％ - 與本季度（約6％）的行業(yè)中位數(shù)略差，與預(yù)期相差約2％。自動化繼續(xù)保持良好發(fā)展，自動化解決方案在上游，化工，中游，金屬和采礦業(yè)的持續(xù)優(yōu)勢方面有機(jī)增長7％。商業(yè)和住宅解決方案（或C＆RS）的有機(jī)收入下降1％，氣候疲軟（報(bào)告下降5％，而不是有機(jī)產(chǎn)品），中國下降30％，工具整體環(huán)境低迷（如Stanley Black＆Decker（SWK）等公司所見）。

利潤不那么令人印象深刻。管理層一直采取更多定價(jià)行動以抵消成本上升，但影響尚未顯示在數(shù)據(jù)中，本季度毛利率持平。分部利潤僅增長1％，自動化部門利潤率下降50個基點(diǎn)，C＆RS部門利潤率下降240個基點(diǎn)。總而言之，艾默生在分部利潤水平上錯失了約0.06美元/股，在公司支出項(xiàng)目中通過較低的激勵費(fèi)用（來自較弱的股價(jià)）以及通過降低稅收來進(jìn)一步收回。

業(yè)務(wù)能否繼續(xù)進(jìn)行？

由于約有40％的艾默生過程自動化業(yè)務(wù)以某種方式與石油/天然氣相關(guān)聯(lián)，因此可以理解的是，油價(jià)疲軟是否會對公司客戶的資本支出構(gòu)成壓力?；裟犴f爾（HON）是艾默生最大的過程自動化競爭對手之一，承認(rèn)其盈利報(bào)告可能出現(xiàn)訂單延遲，羅克韋爾（ROK）也承認(rèn)需求有所放緩。

我想艾默生的情況略有不同。首先，增長的連續(xù)減速是整個過程自動化領(lǐng)域的常態(tài)（盡管西門子（OTCPK：SIEGY）的季度表現(xiàn)強(qiáng)勁），但艾默生在結(jié)果中脫穎而出。其次，艾默生更傾向于使用儀表而不是DCS（控制系統(tǒng)），這是ABB公司（ABB），霍尼韋爾和橫河電機(jī)（OTCPK：YOKEF）等公司的比較優(yōu)勢。

第三，與過去幾年相比，公司現(xiàn)在有了不同的組合。上游作為項(xiàng)目漏斗的一部分明顯縮水（從大約40％到25％），而液化天然氣等領(lǐng)域已經(jīng)擴(kuò)大。液化天然氣實(shí)際上已成為過程自動化領(lǐng)域的一個重要項(xiàng)目驅(qū)動因素，這讓我很好奇我們何時(shí)會看到熱發(fā)電的好轉(zhuǎn)（使用該液化天然氣）。

總而言之，我仍然普遍看好艾默生的流程業(yè)務(wù)，并認(rèn)為這個周期有更大的運(yùn)行空間，但我認(rèn)為增長率可能會從這里收縮，這可能是一個感知問題。關(guān)于自動化的一個更大的問題，以及我希望在即將到來的投資者日期間聽到的內(nèi)容，是該公司計(jì)劃建立其混合和離散自動化功能的計(jì)劃。

等待氣候變化

中國的氣候業(yè)務(wù)明顯減弱，雖然管理層認(rèn)為他們積極應(yīng)對（減少庫存等），而且中國C＆RS銷售將在本財(cái)年下半年恢復(fù)正值，我認(rèn)為可能也是如此樂觀（并且艾默生管理層對市場轉(zhuǎn)向持樂觀態(tài)度）。隨著2019年的到來，我對中國非住宅市場的健康狀況有了更為有意義的擔(dān)憂，不過我認(rèn)為艾默生在長期基礎(chǔ)上仍處于有利地位。

我曾經(jīng)多次表示，我對非住宅建筑的共識不那么樂觀，而且我認(rèn)為歐洲的疲軟隨著年度的增長而變得更加明顯，而美國的增長可能會放緩所有其中，我認(rèn)為氣候是一個相對較好的地方（并非所有的非resi支出都是一成不變的），因?yàn)槲艺J(rèn)為對暖通空調(diào)相關(guān)設(shè)備的需求會持續(xù)健康，我相信制冷設(shè)備正在觸底或可能開始恢復(fù)。

至于業(yè)務(wù)的非氣候部分，我現(xiàn)在對設(shè)備和工具更加謹(jǐn)慎，特別是專業(yè)工具。如果艾默生的某個區(qū)域在2019年令人失望，我認(rèn)為這可能是最有可能的（除了中國氣候的反彈較弱/不存在的風(fēng)險(xiǎn)）。