隨著近期新一屆政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)調(diào)整，穩(wěn)增長力度不斷加大，市場對中國是否會出現(xiàn)新一輪四萬億的擔(dān)憂再次涌現(xiàn)。實(shí)際上，據(jù)筆者觀察，大多數(shù)國內(nèi)外投資者提及“四萬億”刺激不僅恐懼，甚至可以說是深惡痛絕。例如，筆者在海外路演時發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)海外投資者都傾向于認(rèn)為，改革無疑要經(jīng)歷痛苦，如果新一屆政府進(jìn)行經(jīng)濟(jì)刺激，便意味著不能承受改革的代價，結(jié)果必然是重走四萬億的老路。而國內(nèi)學(xué)者的批判則更為嚴(yán)厲，代表人物有經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉、許小年等等，甚至包括官方媒體人民日報近日也發(fā)文抨擊四萬億，并澄清如今新增投資不是新版四萬億。

　　其實(shí)，上述擔(dān)憂并非沒有道理。如今反觀”四萬億“經(jīng)濟(jì)刺激確實(shí)后遺癥較多，包括房地產(chǎn)泡沫積聚、地方政府債務(wù)及連帶的銀行壞帳風(fēng)險加大以及部分行業(yè)產(chǎn)能過剩等等都與之不無關(guān)聯(lián)。但是，在筆者看來，一個最基本的問題需要首先明確，即四萬億廣受詬病到底是反周期宏觀政策的邏輯錯誤，還是經(jīng)濟(jì)體系本身存在的缺陷或政策執(zhí)行機(jī)制中存在某種弊端？顯然，這二者本質(zhì)不同，應(yīng)對方式也大相徑庭，一旦混淆不利于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，反而容易矯枉過正。

　　不妨回顧四萬億推出之時的背景：

　　2008年下半年受金融危機(jī)影響，中國出口急轉(zhuǎn)直下，從年初的超過兩位數(shù)增長迅速回落至負(fù)增長。而2009年一季度，出口轉(zhuǎn)為兩位數(shù)負(fù)增長，且工業(yè)生產(chǎn)大幅下滑，發(fā)電量零增長，大量中小出口企業(yè)關(guān)閉，沿海地區(qū)失業(yè)潮出現(xiàn)等等。

　　總之，當(dāng)時中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)可以稱之為硬著陸，危急之時，四萬億政策意在避免更多的失業(yè)與經(jīng)濟(jì)衰退，方向是正確的，且推出之時市場也頗為興奮。而這說明，四萬億的教訓(xùn)恐怕更多的是其后經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)自身及決策的問題，更值得反思。筆者歸納，有如下幾點(diǎn)：

　　第一，地方政府財政行為缺乏約束機(jī)制。包括資金方面，地方政府一旦獲得支持，便有花錢欲望，所謂“不花白不花”的現(xiàn)象就反映了對資金運(yùn)用缺乏約束機(jī)制的事實(shí)，所以號稱四萬億的經(jīng)濟(jì)刺激最終超過10萬億。而項(xiàng)目方面，“以GDP論英雄”的政績考核體系一貫存在，地方官員為追求一時的高GDP，可以不顧一切上項(xiàng)目，全然忽略了對項(xiàng)目的盈利性與風(fēng)險性的考慮。

　　第二，金融體系缺乏自主權(quán)。當(dāng)時銀行承擔(dān)了準(zhǔn)財政功能是導(dǎo)致其后系統(tǒng)性金融風(fēng)險加大的主要原因。例如，有報道稱，2010年10.7萬億的地方政府負(fù)債中，有80%來自銀行貸款。試問為何中國銀行業(yè)在經(jīng)濟(jì)下滑階段、缺少優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目之時會取代大量財政功能，天量放貸？恐怕與當(dāng)時政府給予的支持實(shí)體項(xiàng)目壓力密切相關(guān)。

　　第三，國有企業(yè)的隱性擔(dān)保機(jī)制。由于缺乏必要的市場退出機(jī)制以及存在隱形的政府擔(dān)保，國有企業(yè)歷來被視為優(yōu)勢企業(yè)，其項(xiàng)目被視為無風(fēng)險項(xiàng)目，而也是銀行忽視風(fēng)險管理以及日后產(chǎn)能過剩企業(yè)能夠大量存在的關(guān)鍵。實(shí)際上，當(dāng)前大部分產(chǎn)能過剩企業(yè)都以國有企業(yè)為主，至今沒有一例兼并重組案例，更無法談及破產(chǎn)機(jī)制。

　　第四，產(chǎn)業(yè)政策存在不少弊端。當(dāng)時的四萬億是配合十大產(chǎn)業(yè)的振興計(jì)劃以及大力發(fā)展七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)推出的。而現(xiàn)在來看，曾經(jīng)支持力度較大的行業(yè)，如鋼鐵、造船、光伏這位列其中的產(chǎn)業(yè)由于進(jìn)入過度，面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。而家電行業(yè)也由于節(jié)能補(bǔ)貼政策導(dǎo)致近兩年國內(nèi)家電廠商卻坐享紅利，技術(shù)革新落在了國際競爭者之后。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，四萬億的教訓(xùn)不在于是否推出刺激政策，而在于如何執(zhí)行過程中忽視了中國經(jīng)濟(jì)固有的結(jié)構(gòu)性弊端。筆者一直認(rèn)為，刺激不刺激需要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)周期形勢變化而定，不刺激絕非李克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的要義，坐視硬著陸而不采取政策是對四萬億矯枉過正的表現(xiàn)。

　　值得肯定的是，本屆政府也避免再次出現(xiàn)上述困境方面也作出積極努力。比如政府推出的鐵路地鐵建設(shè)等更多是運(yùn)用反周期的財政政策的作用，通過減稅，增加政府支出等手段，加大中央財政支出而非讓銀行重新貸款給地方融資平臺承擔(dān)準(zhǔn)財政有利于避免地方債務(wù)問題重演；除了提出信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展外不再推出產(chǎn)業(yè)政策有利于發(fā)揮市場機(jī)制；最高決策層表態(tài)不依GDP論英雄有利于約束地方政府行為；啟動金融市場化改革有利于加大銀行對風(fēng)險的控制等等。

　　總之，筆者一貫認(rèn)為，穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)需要協(xié)調(diào)推進(jìn)，在經(jīng)濟(jì)蕭條時調(diào)節(jié)構(gòu)是非常困難的，只有在增長中為結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造良好條件，在調(diào)結(jié)構(gòu)中使增長可持續(xù)仍是最佳方式。預(yù)計(jì)這次通過改良的微刺激，下半年經(jīng)濟(jì)有望扭轉(zhuǎn)向下的趨勢，達(dá)到7.5%的目標(biāo)。而中長期來看，如果十八大三中全會能夠立足結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)中央和地方的財政體系、戶籍制度和農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)改革，無疑將釋放更多改革紅利，不僅化解四萬億后遺癥，而且可以支持未來十年7％的增長。