導讀：天瑞儀器昨晚發布重大預案，擬14.79億元收購宇星科技發展（深圳）有限公司51%的股權。宇星科技側重于污染源在線監測，目前提供氣體監測、水質監測和流體計量等三大類產品，在電力、石化、水泥、印染、市政、水利等領域有超過7000家用戶。

   停牌近半年的天瑞儀器終于在昨晚發布了重大資產重組預案：將以14.79億元收購宇星科技發展（深圳）有限公司（下稱“宇星科技”）51%的股權，其中以現金支付6.99億元，購買宇星科技24.10％的股權，另以發行股份的方式購買宇星科技26.90%的股權。

　　買“問題”公司？

　　截至今年6月底，宇星科技的所有者權益合計為14.3億元，而此次天瑞儀器收購其51%股權的預估值為15.05億元，增值率達105%。

　　成立于2002年的宇星科技最初側重于污染源在線監測，目前提供氣體監測、水質監測和流體計量等三大類產品，在電力、石化、水泥、印染、市政、水利等領域有超過7000家用戶。

　　在環境監測儀器行業，2012年，宇星科技銷售量為2307臺/套，市場占有率為8.48%，煙塵煙氣類和水質監測類產品均占比在10%~11%。行業報告顯示，在環境監測儀器行業中，宇星科技的市場占有率緊隨聚光科技（300203.SZ）和美國哈希，位列第三。

　　在盈利能力方面，2012年，宇星科技主營業務收入9.4億元，凈利潤1.8億元，今年上半年主營業務收入3.96億元，凈利潤7684萬元，產品毛利率為45.55%。

　　早先發家于污染源監測的宇星科技也進駐到多個領域，在環境監測、環境治理、環境污染設施治理運營領域有數個標志性工程，例如在河北邯鄲磁縣公司已建成的空氣質量監測系統上，加裝由其研發的PM2.5監測設備，并與邯鄲市環境監控與數據統計分析系統聯網進行。

　　天瑞儀器表示，此次收購的最終目的是上市公司成為年產值超過20億元的儀器行業企業。

　　不過，天瑞儀器收購的這家業內人士普遍聽聞過的“規模挺大”的公司，并非看上去那么“完美”。

　　去年9月，廣東省佛山市南海區環境運輸和城市管理局發布情況通告，稱宇星科技在2011年5月通過政府采購的方式獲得南海區水源水質自動監測站的運營資格后，在當年6月13日至2012年6月12日的運營期間，沒有按照招投標文件和服務合同的要求進行運營。

　　“水站系統頻繁出現故障并長期處于半癱瘓狀態、監測數據效率較低，給我區飲用水源監控工作造成巨大壓力。”南海區環境運輸和城市管理局表示，在運營過程中，宇星科技以自己生產的儀表替代水站原有進口設備進行運營，故意拖延故障設備維修期限，造成水站原有的儀表設備長期停機。

　　而早在2010年10月，環保部華東督查中心在一次抽查中發現，宇星科技為江西湖口金砂灣工業園諾貝爾（九江）高材料有限公司運營的出水總排口COD（化學需氧量）自動在線監控設備中，采樣瓶、標樣瓶均被礦泉水瓶代替，宇星科技方面工作人員與諾貝爾“自行商定”，“擅自停運該設備，并改動數據”。督查中心也因此建議江西省環保廳取消宇星科技的第三方運營資格。

　　諸如此類的情況亦發生在新疆烏魯木齊、江西湖口、廣西等市場。

　　天瑞儀器在預案中指出，包括和華控股、權策管理、安雅管理等在內的10名交易對方承諾，宇星科技2013年、2014年、2015年、2016年經審計的稅后凈利潤分別不低于2.16億元、2.70億元、3.28億元、3.96億元，否則將由其向天瑞儀器進行補償。

　　此外，此次交易還需獲得天瑞儀器董事會和股東大會批準、深圳市經濟貿易與信息化委員會批準以及中國證監會核準。

　　應收賬款之惑

　　對于宇星科技而言，在“規模挺大”的同時，目前最需要解決的正是回款問題。

　　截至今年6月底，宇星科技的應收賬款賬面價值為12.2億元，占當期營業收入3.96億元的308%，遠遠高于同類的先河環保、聚光科技的比例，也高于169.52%的行業平均水平。

　　除此以外，截至今年6月底，宇星科技應收賬款的增長也高于上市公司的水平，實際計提壞賬準備占應收賬款的比例也較同行業上市公司更高。

　　“主要是因為上市公司的議價能力較宇星科技更高，應收賬款催收力度和確認收入時的收款狀況均優于宇星科技，故而更好地控制了整個應收賬款的規模。”預案稱。

　　在應收賬款逐年增加的同時，2011年至今年6月底，宇星科技的經營活動現金流凈額持續為負。今年7~11月，宇星科技收回的應收賬款為5.58億元。

　　一名環境監測業內人士表示，和企業打交道回款不如和政府打交道來得好，政府每年會有固定財政投入，而企業本身面臨著變動，包括停產，再加上環保的成本壓力。“企業自己要投錢，自然不像政府那樣穩健。”

　　這或許正是宇星科技回款問題的癥結所在。

　　截至今年6月底，在宇星科技的大客戶結構中，民營企業為大頭，應收賬款余額為7.8億元，占其合計數額的56.6%，國企、央企和上市公司，以及政府機構、公共事業單位的占比均在13%~14%。

　　宇星科技表示，這是由于其銷售人員主要從事獲取新市場和新客戶的工作，對于應收賬款的催收重視程度不夠，導致應收賬款余額較大。

　　上述業內人士稱，環境監測行業發展不過十余年，從無到有，出現過不規范的行為，第三方監測企業通過低價搶單，甚至服從被監測企業要求，修改監測數據的現象并不罕見，目前市場正在逐步規范的過程中。