提要：全球經(jīng)濟(jì)自主性增長乏力、金融系統(tǒng)恢復(fù)尚需時(shí)日、經(jīng)濟(jì)調(diào)整、去產(chǎn)能化漫長、全球通脹壓力驟然加大、固定資產(chǎn)投資增長疲弱影響著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

　  4月份以來，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)大多結(jié)束自由落體式的下滑態(tài)勢，主要經(jīng)濟(jì)體國家的各項(xiàng)先行指標(biāo)均出現(xiàn)了不同程度的反彈。不過筆者認(rèn)為，短期回暖未必標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在即，影響世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的長期性風(fēng)險(xiǎn)依舊存在：

　　一是全球經(jīng)濟(jì)自主性增長乏力。在主要經(jīng)濟(jì)體的超寬松貨幣政策和大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃的強(qiáng)大推動(dòng)下，全球經(jīng)濟(jì)大幅度下滑初步得到了遏制。據(jù)摩根大通銀行分析，美國7870億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案對于經(jīng)濟(jì)刺激作用主要集中在今年第二季度和第三季度，將拉高GDP增長4個(gè)百分點(diǎn)(環(huán)比折年率)，從第四季度開始的貢獻(xiàn)率幾乎可以忽略不計(jì)。由于主要經(jīng)濟(jì)體已步入零利率的“定量寬松”貨幣政策時(shí)代，未來流動(dòng)性泡沫導(dǎo)致的長期通脹壓力和政府財(cái)政負(fù)擔(dān)的加重使“去政策化”預(yù)期不斷加強(qiáng)，大規(guī)模刺激計(jì)劃不可持續(xù)，而一旦各國選擇逐步退出策略，私營部門的投資需求不足，自主增長又缺乏增長動(dòng)力，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然脆弱。

　　二是全球金融系統(tǒng)恢復(fù)尚需時(shí)日。根據(jù)國際貨幣基金組織的估計(jì)，如果要將杠桿比率降至17比1，美國、歐元區(qū)和英國分別需要5000億美元、7250億美元和2500億美元的額外股本，在市場資金和融資需求之間存在著巨大的“融資缺口”。IMF還對金融救助的最終財(cái)政成本做了估算，成本最高的是美國和英國，分別占GDP的13%和9%，其他國家的成本遠(yuǎn)小于此。這意味著金融救助仍然在主要經(jīng)濟(jì)體能夠承擔(dān)的范圍之內(nèi)，但金融市場再度繁榮，尚需經(jīng)歷較長的時(shí)期。

　　三是大級別經(jīng)濟(jì)調(diào)整決定復(fù)蘇之路曲折漫長。從經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整的幅度和時(shí)間看，每次大級別的經(jīng)濟(jì)調(diào)整總是漫長的。最近美國經(jīng)濟(jì)的一些先行指標(biāo)表明美國經(jīng)濟(jì)有望趨穩(wěn)，但離經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還有一段距離。一般而言，美國經(jīng)濟(jì)周期約8－10年，從周期頂部到探明底部，平均需要約3年時(shí)間。據(jù)此我們判斷，美國經(jīng)濟(jì)開始趨勢性復(fù)蘇應(yīng)該在2010年中期，那么在美國周期的趨勢性影響下全球復(fù)蘇也將延遲顯現(xiàn)。

　　四是供需缺口決定去產(chǎn)能化過程更為漫長。全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，與庫存調(diào)整相關(guān)的基欽短周期已接近尾聲，但是與全球去產(chǎn)能化相關(guān)的中長周期卻剛剛開始，這必將影響未來長期潛在產(chǎn)出。

　從各大經(jīng)濟(jì)體看，產(chǎn)能利用率降低仍在繼續(xù)。5月份美國制造業(yè)產(chǎn)能利用率已下降至68.3%的水平。歐元區(qū)制造業(yè)產(chǎn)能利用率降至70.5%；今年1季度日本鋼鐵行業(yè)和石化工業(yè)產(chǎn)能利用率也分別出現(xiàn)了30%和20%左右的下滑。同樣，作為新興制造業(yè)大國的中國也經(jīng)歷了產(chǎn)能集聚后難以釋放的困境。由于多數(shù)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高、“迂回生產(chǎn)”環(huán)節(jié)較長，因此“去產(chǎn)能化”和“再產(chǎn)能化”的周期和調(diào)整幅度將是一個(gè)較為漫長的過程

　　五是中長期全球通脹壓力驟然加大。隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體定量寬松貨幣政策的全面實(shí)施，全球基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)將持續(xù)上升，新一輪惡性通脹已在悄然醞釀之中。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅今年1月，美國M0增長就高達(dá)107%，是1908年有記錄以來首次出現(xiàn)3位數(shù)增幅。根據(jù)對貨幣政策時(shí)滯的經(jīng)驗(yàn)判斷，M2、M3增長都大約領(lǐng)先通脹16個(gè)月(約1年半)左右。我們用美國國債收益率與TIPS(防通脹債券)收益率之差反映的近似預(yù)期通脹率3個(gè)月以來已經(jīng)大幅上升。而且從歷次金融危機(jī)的歷史看，經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的過程中都出現(xiàn)了通脹態(tài)勢，甚至出現(xiàn)了滯脹的局面。

　　六是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體固定資產(chǎn)投資增長極度疲弱。美國前一次國內(nèi)私人固定資產(chǎn)投資高峰出現(xiàn)在2004年左右，目前正處于固定資產(chǎn)投資周期下行階段。美國、歐盟國家的房地產(chǎn)市場低迷制約著居民住宅投資增長。據(jù)美國抵押銀行家協(xié)會(huì)5月份預(yù)測，今年第二季度和第三季度，美國居民住房投資環(huán)比折年率將分別大幅下降27.7%和18.1%。哈佛大學(xué)聯(lián)合住房研究中心近日發(fā)布的《國家房地產(chǎn)業(yè)狀態(tài)》年度報(bào)告顯示，美國的住宅房地產(chǎn)市場正處在幾十年來最嚴(yán)重的調(diào)整中。據(jù)此我們認(rèn)為從中長期看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資的疲軟將使本輪經(jīng)濟(jì)周期性收縮可能至少持續(xù)到2－3年。

　　大危機(jī)必然需要大調(diào)整。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曙光可期，但路途似近還遠(yuǎn)。(作者系國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部副研究員)