我國鋼鐵業在2008年末出現“高臺跳水”，最終幾乎陷入全行業虧損的境地。面對如此慘況，鋼鐵業的并購重組迫在眉睫地擺在了全行業面前。

　　3月1日，寶鋼集團與杭州鋼鐵集團公司在寧波簽署《關于寧波鋼鐵有限公司股權收購協議》和《關于寧波鋼鐵有限公司合資合同》，寶鋼集團將投資20.214億元，從杭鋼手中收購寧波鋼鐵56.15%的股權，成為寧鋼第一大股東。

　　寧波鋼鐵總投資約170億元，2007年5月首座高爐投產，2008年5月第二座高爐投產后，產能達到400萬噸/年，是一家集煉鐵、煉鋼、連鑄、熱冷軋在內，工序齊全的大型現代化鋼鐵企業。

　　寶鋼集團收購寧鋼，是繼重組新疆八鋼、廣鋼之后，又一次跨地區的重大產業重組。寶鋼也將借此實現年內突破粗鋼4000萬噸產能大關。收購完成后，寶鋼將再一次占據國內鋼產量排名第一的地位。在戰略上，寶鋼集團也形成了輻射南部、東部、西北部的大市場格局。

　　鋼鐵業面臨雙重夾擊

　　2008年以來，鋼材市場經歷了暴漲和暴跌的過山車，在上半年各項指標創歷史新高后，下半年形勢急轉直下，呈現出“冰火兩重天”的悲喜景象。特別是2008年9月以后，金融危機蔓延全球，鋼材市場危機頻現，產品價格一路下滑。

　　到目前為止，整個鋼材市場仍處于低迷狀態。下游需求持續疲軟，市場銷售低迷，大小鋼廠存貨高企，全行業面臨持續虧損的壓力。鋼材價格下跌不止，螺紋鋼、線材累計下跌幅度在40%左右;冷軋、熱軋鋼累計下跌幅度47%左右，價格下跌速度之快、幅度之大歷史罕見。國內鋼鐵企業由于對突如其來的市場變化沒有任何準備，在2008年上半年原材料價格大漲之時購置了大量存貨，面對價格暴跌、訂貨銳減，企業不得不選擇痛苦的限產策略。

　　盡管在4萬億元拉動內需政策刺激下，鋼價曾一度反彈，但全球經濟狀況持續惡化，拉動內需效應暫時還難奏效，使鋼鐵行業再度陷入低谷。快速復產的高產量雖消化了一定數量的高價原料，但下游需求低迷，又使高價原料庫存轉變為低價的鋼材庫存。雙重夾擊，使國內鋼鐵行業陷入兩難境地。

　　綜合國內需求和進出口情況，預計2009年我國粗鋼產量將同比減少4.5%，是近二十年來首次負增長。目前，我國鋼材產能過剩現象非常突出，按照現有再建和已投產產能計算，2010年我國鋼鐵綜合生產能力將達到6.65億噸。如果按照2009年4.7億噸的產量計算，2009年我國鋼鐵產能利用率只有78.4%。到2010年，預計過剩產能將達1.5億噸左右。這些過剩產能，將使行業面臨嚴峻的挑戰。

　　鋼鐵業整合任重道遠

　　2005年7月，《鋼鐵產業發展政策》（以下簡稱《發展政策》）出臺，對鋼鐵企業的聯合重組提出了明確要求，支持鋼鐵企業向集團化方向發展，通過強強聯合、兼并重組、相互持股等方式進行戰略重組，以減少鋼鐵生產企業數量，實現鋼鐵工業組織結構調整、優化和產業升級。

　　根據《發展政策》規定，至2010年，我國鋼鐵行業前十名的產業集中度需達到50%，至2020年，將達到70%。2008年，盡管我國鋼鐵行業的產量、利潤等指標均創歷史新高，但產業集中度仍不高。2008年，前十大鋼廠鋼材總產量僅占全國總產量的38.4%，這與全球鋼鐵行業集中度高達70%以上的發展格局相距甚遠。

　　2009年2月出臺的《鋼鐵產業調整和振興規劃》（以下簡稱《振興規劃》），再次明確了進一步發揮寶鋼、鞍本、武鋼等大集團的帶動作用，實現鞍本集團、廣東鋼鐵集團、廣西鋼鐵集團、河北鋼鐵集團和山東鋼鐵集團的產供銷、人財物統一管理的實質性重組;推進鞍本集團與攀鋼、東北特鋼，寶鋼與包鋼、寧波鋼鐵的跨地區重組;促使天津鋼管與天鐵、天鋼、天津冶金公司，太鋼與省內鋼鐵企業等區域內的聯合重組。力爭到2011年，全國形成寶鋼集團、鞍本集團、武鋼集團等幾個5000萬噸以上、具有國際競爭力的特大型鋼鐵集團;若干個1000萬～3000萬噸級的大型鋼鐵集團;國內排名前5位的鋼鐵集團產能將達到全國總量的45%以上。

　　產業集中度低，嚴重制約著中國鋼鐵行業的發展，導致過度投資、重復建設等現象層出不窮，既不利于資源有效使用和市場規范，還造成惡性競爭和價格波動，并導致我國鋼企失去參與國際市場競爭的話語權。

　　在數輪鐵礦石談判中，中國鋼鐵業已深受話語權分散之苦。隨著《振興規劃》的頒布和落實，必將加快中國鋼鐵產業并購重組進程。縱觀世界鋼鐵產業發展史，通過企業間的購并重組，適度提高產業集中度，是鋼鐵工業走向成熟的必由之路。中國鋼鐵工業要想提升競爭力，獲得持續發展環境，必須走聯合重組之路，才能從根本上實現我國從鋼鐵大國到鋼鐵強國的轉變。

　　但目前，由于計劃經濟形成的條塊分割，對市場化購并形成了很大障礙，利稅歸屬、人員安置以及企業文化融合、等等，都是鋼鐵行業整合時必須要面對和解決的問題。特別是中國鋼鐵企業70%以上的資產都屬于國有資產，其管理和運作模式由于各自的壟斷地位，還遠不能進行市場化操作。

　　盡管在企業層面上，通過資本紐帶整合的意識已大大增強，各地區或各企業都有未來收購或被收購的預期，但沒有政府的推動，整合購并的難度相當大。在跨地區購并上，一般僅能停留在戰略層面的技術合作或原料采購的協調，真正意義上的資本性購并進展緩慢。

　　近年來，由政府導向的地區性購并行為已逐漸加大，如鞍本合并、河北鋼鐵集團和山東鋼鐵集團合并等，都屬于地方性購并，以市場化驅動的資產整合還遠沒有開始。目前，地方保護和社會壓力，甚至是保守勢力，構成了中國各大區域之間跨省并購的障礙。

　　現階段，跨地域的鋼鐵企業并購只限于簡單的戰略聯盟，旨在獲取原材料采購和產品銷售方面更強的議價能力。然而，這種松散的戰略聯盟對優化行業結構和提高產業集中度效果甚微。值得一提的是，金融危機帶來的產能過剩、經濟效益下滑、全行業虧損等因素，為市場化并購創造了客觀外部條件和一次難得的歷史機遇。

　　鋼鐵業要把握并購機遇

　　應該說，寶鋼對寧鋼的并購是雙贏選擇，對寶鋼集團來說更具有戰略意義，標志著寶鋼在并購重組之路上又邁出了新的一步，也是《振興規劃》提出的實質性重組的具體實踐。目前，在資本市場上，鞍鋼集團收購攀鋼股權已進入實質性階段，按照公告，2009年3月底或4月初，將完成股權轉移。

　　此外，以唐鋼集團為核心的河北鋼鐵集團重組也在實施過程中，寶包購并、鞍本合并、山鋼集團等并購也在預期之中。除了鋼鐵行業自身的整合外，行業上下游的購并也是緊鑼密鼓，如湖南華菱鋼鐵集團與澳大利亞第三大礦業公司FMG，2009年2月24日在香港簽署股權合作協議，華菱集團將以現金收購FMG發行的16.48%股份。如一切順利的話，華菱集團將成為FMG第二大股東。還有，中國鋁業也出資195億元擴大力拓礦業集團的股權達15%。

　　雖然，鋼鐵行業的收購重組步履維艱，大部分要通過政府主導，但金融危機和企業虧損造成的經營不善，也為行業整合提供了必要的外部條件。如果沒有此次經濟衰退，各企業在旺盛的市場需求下收益豐厚，很難屈就于被收購的地位。因此，金融危機反倒成為中國鋼鐵行業重組并購的最佳時機，鋼鐵行業應切實把握這個歷史機遇。

　　鋼鐵板塊估值偏低

　　從近年來國內外購并案例和外資購并國內鋼鐵企業的實踐來看，我國鋼鐵企業的價值目前是被市場低估的。當年，米塔爾收購阿賽勒的出價，在每股凈資產基礎上溢價42%，即收購市凈率達到1.42倍。米塔爾收購華菱管線股權的收購價也在凈資產基礎上有10%的溢價;中鋁參股力拓，收購市凈率為3倍左右;寶鋼收購寧波鋼鐵的市凈率為2.5倍。

　　相比中國的上市公司，從目前鋼鐵板塊整體基本面分析，整體估值市凈率平均為1.2倍。有人認為，這不是鋼鐵估值的最低點，2006年初，鋼鐵板塊的市凈率平均僅為0.95倍，但不能簡單地看這個數字。我們比較一下企業的融資成本，2006年，國家正處于投資過熱階段，銀行以緊縮銀根為目標，不斷提高貸款利率，當時的利率水平大都在8%左右，資金成本較高。

　　而目前，國家為了擴大內需，采取適度寬松的貨幣政策，大大降低了銀行的存貸款利率。以寶鋼為例，現在企業的貸款利率僅為3%左右，融資成本大大下降。因此，目前的市凈率雖然高于2006年最低水平，但融資成本已降低了約50%。也就是說，目前的市凈率1.2倍也就相當于2006年的0.6倍，應當說，現在的市凈率已經是比較低的水平了。按目前鋼鐵行業的重置成本重估鋼鐵股，國內鋼鐵股的企業價值已被低估。

　　從目前的噸鋼市值來看，大部分公司的噸鋼市值基本在 1000元左右。這就意味著，投資一家200萬噸鋼的企業，僅需要20億元。而國內鋼鐵上市公司的實際噸鋼投資額大約在4000元左右，如邯鄲鋼鐵和馬鋼股份的500萬噸的投資，均在200萬元以上，相比而言，噸鋼市值遠低于噸鋼投資。

　　當前，行業景氣度下降，公司業績下滑，市場表現為過度反應。雖然通過收購重組，短期內難以使公司的整體效益得到提升，但隨著經濟逐漸復蘇，市場需求擴大，鋼鐵板塊估值仍然存在繼續上升的空間。因此，目前鋼鐵股的估值已充分凸現了公司的投資價值。如重新估值，國內鋼鐵股將有較大的交易性投資機會，購并的溢價將促使股價上漲，收購兼并及整體上市將是目前資本市場的投資主題。

　　鄭 東 國信證券首席鋼鐵分析師

　　鋼鐵業并購重組將在更大范圍展開

　　國外鋼鐵業的發展歷程，就是一部世界鋼鐵行業并購整合發展史。隨著世界鋼鐵工業競爭的加劇，為提高企業市場競爭能力，鋼鐵行業必須要通過購并重組，擴大企業規模。世界上一些主要產鋼國的鋼鐵企業，大多都經歷了兼并重組過程。

　　一百多年來，全球鋼鐵工業主要經歷了四次大規模的重組購并，分別確立了美國、日本、歐洲的鋼鐵強勢地位，而且出現了巨型的鋼鐵企業。第一次大規模的重組購并浪潮發生在20世紀初的美國，由此造就了世界第一鋼廠——美國鋼鐵公司。第二次是20世紀70年代的新日鐵合并重組，使日本躍居世界鋼鐵大國。第三次是20世紀90年代，歐洲鋼廠的跨國合并。1997年，歐洲鋼鐵業達到頂峰，擁有全球10大鋼廠中的6家。德國克虜伯公司和蒂森公司合并成立蒂森•克虜伯集團，既是第三次鋼鐵并購重組活動的句號，又是新一輪并購重組的開端。第四次是本世紀以來發生在世界范圍內的購并重組，法國于基諾爾集團與比利時盧森堡阿爾貝德、西班牙艾賽雷利亞，于2002年2月正式合并成為世界第一大鋼鐵公司——阿塞勒公司;2003年，日本鋼管和川崎制鐵合并為JFE控股公司，成為日本第一、世界第三的鋼鐵公司;母公司為英國LNM集團的伊斯帕特國際集團，近年來迅速發展壯大，采用收購兼并現有鋼鐵企業的方法，使產鋼能力快速增加，2003年底，成為世界上第二大鋼鐵企業;2005年，米塔爾通過重組Ispat和LNM，以及進一步收購國際鋼鐵集團，成立米塔爾集團公司，成為一家產能超過7000萬噸的巨型鋼鐵企業。由此可以看出，世界性的鋼鐵企業兼并重組將在更大范圍展開，而且成為一種發展趨勢。