我們認為，機械行業(yè)景氣度仍處于溫和回落的過程之中，從產業(yè)鏈上下游和橫向比較來看，機械行業(yè)可以作為次優(yōu)選擇，配置比例可以適當提高，維持機械行業(yè)“中性”的投資評級。景氣度可能上升的子行業(yè)是鐵路設備，景氣度可以維持的子行業(yè)是重型機床和航天軍工業(yè)，推薦中聯(lián)重科、天馬股份和中國衛(wèi)星。

　　行業(yè)整體溫和回落

　　    2008年1—7月，我國機械工業(yè)生產銷售穩(wěn)步增長，全行業(yè)共完成工業(yè)總產值51426億元，同比增長28.8%；完成銷售產值50119億元，同比增長29.46%。雖然7月生產增速2008年首次出現(xiàn)環(huán)比回落，銷售增速延續(xù)上月回落的走勢，但仍呈較快增長態(tài)勢。

   我們預計三季度上市公司業(yè)績同比和環(huán)比將雙降。從需求來看，三季度固定資產投資增速將回落，而對于很多細分行業(yè)如工程機械，本來就是淡季，加上奧運會項目停工和銀行收緊信貸等因素，預計三季度機械產品銷量增速明顯放緩。三季度的鋼材成本仍在高位，因此毛利率可能繼續(xù)下降。不過由于原材料價格出現(xiàn)回落，預計機械行業(yè)四季度成本壓力將會有所緩解。

   受全球經濟下滑的影響，我國外需增速放緩，實際出口在長期內將處于下降通道。但這對以內需為主導的鐵路設備、數(shù)控機床、航天軍工制造業(yè)影響甚微。從產品定位、國際市場、企業(yè)競爭力來看，我國出口潛力最大的也是工程機械行業(yè)。雖然中短期將受到全球經濟衰退的影響，但出口空間依然巨大。

　　鐵路設備業(yè)景氣度提升

   上半年鐵路基本建設投資加速。2008年1-8月，我國完成基本建設投資1374.8億元，同比增長64.2％，增速有加快的趨勢。根據(jù)鐵道部公布的鐵路建設項目計劃，今明兩年新開工的鐵路建設項目的總投資額接近1萬億元，鐵路投資繼續(xù)加快。另外，城軌交通市場放開后，地鐵建設也步入快速發(fā)展期。根據(jù)地鐵規(guī)劃，2008年和2009年開工的地鐵項目投資總額約為1800億元，我國將于2015年前在15個城市建造總里程達1600公里的64條城市軌道線路。

   由于鐵路行業(yè)投資加速，鐵路設備行業(yè)景氣度逐步提升。鐵路運輸設備制造業(yè)的銷售收入增速在高位平穩(wěn)運行，2008年1—5月銷售收入同比增速為27.4％，同比提高10.8個百分點。鐵路運輸設備制造業(yè)的毛利率自2007年2月份以來開始步入上升周期，前5個月的毛利率為15.6％，同比上升1.4個百分點。

   目前，我國鐵路正處在產品升級換代的轉型期，未來鐵路機車的發(fā)展趨勢以高速、重載的大功率機車為主導，同時，電力機車將比內燃機車得到更快的發(fā)展。隨著大功率機車銷售比例的提高，機車行業(yè)的整體毛利率將快速增長。

   得益于鐵路設備“70％國產化率”的要求，鐵路配件制造業(yè)的景氣比鐵路設備整車制造業(yè)早一年進入景氣周期，目前毛利率已處在較高水平并且平穩(wěn)運行。鐵路設備行業(yè)的發(fā)展必然以鐵路配件的發(fā)展為前提，預計未來幾年鐵路配件行業(yè)的毛利率將得到保持或略有上升。

   重型機床業(yè)盈利較高

   產業(yè)結構決定了重型機床子行業(yè)的高盈利。首先，重型機床行業(yè)進入壁壘較高，資本投入大；其二，機床作為機械加工的工作母機，其功能的可替代性非常小；其三，重型機床需求旺盛，產品具有差異化，市場競爭格局較穩(wěn)定；其四，買方的議價能力有限，對價格不敏感；其五，零部件提供方的議價能力有限。

   目前，我國重型立式車床已經完全不用進口，產品技術水平已經進入世界先進行列。龍門式鏜銑床、落地式銑鏜床、重型加工中心在技術上與國外先進技術比較還有一定的差距，未來將向高速、精密、復合、環(huán)保、智能化、超大型化方向發(fā)展。

   與此同時，重型機床業(yè)的優(yōu)惠政策密度高于其他制造業(yè)。自2008年1月1日起，龍門式加工中心、數(shù)控車床、重型數(shù)控臥式車床、大型數(shù)控立式車床、數(shù)控銑鏜床等機床產品可以享受進口關稅和進口環(huán)節(jié)增值稅先征后退的優(yōu)惠政策。2006年1月1日至2008年12月31日，國家對數(shù)控機床產品先按規(guī)定征收增值稅，后按實際繳納增值稅額退還50％。另外，目前已經實施的《中部地區(qū)擴大增值稅抵扣范圍暫行辦法》可能會擴大到西部地區(qū)。辦法規(guī)定，從事裝備制造業(yè)等產業(yè)為主的增值稅一般納稅人購進固定資產及所支付的運輸費用所繳納的進項稅額準予抵扣。

　　航天軍工業(yè)增長明確

   在對未來經濟形勢不明朗的環(huán)境下，業(yè)績預期明確的航天軍工行業(yè)是投資者可以保持關注的品種。根據(jù)我國現(xiàn)狀，航天軍工最大客戶和需求方是我國政府。因此，航天軍工行業(yè)的景氣度主要取決于政府的國防開支規(guī)模。而我國國防開支增速主要取決于國家安全戰(zhàn)略的需要，與GDP的增速相關性不高。為了完成我軍機械化和信息化建設的雙重任務，在未來10-20年間國防開支將保持年均11-13%的穩(wěn)定增長，行業(yè)穩(wěn)定的收入和盈利增長可以預期。

   目前，我國國防開支依然處在較低水平。盡管在近10年基本上保持了近16%的年復合增長率，但與世界上其他國家特別是和大國相比，我國國防開支占GDP比例均處于較低的水平。

   另外，我軍目前現(xiàn)代化水平與打贏信息化條件下的局部戰(zhàn)爭要求不相適應，為了跟上世界軍事變革的步伐，在2020年實現(xiàn)信息化條件下新型機械化的“三步走”發(fā)展計劃，我國國防開支必須在較長的時間內保持一個持續(xù)穩(wěn)定的增長。以2007年為基準，假設GDP保持6.5%的平均年增長率，到2020年，如果我國要達到同步型國防發(fā)展模式的下限（國防開支占GDP比例的3%），那么國防開支每年應保持平均13%的增長。

   在目前的形勢下，我國國防開支可以保持長期增長，軍工依靠政府國防開支可以有明確的增長預期。同時，我國國防工業(yè)定價模式也保證了航天軍工有穩(wěn)定的利潤率預期。