投資要點：

　　前8月銷量仍高增長，鋼價快漲侵蝕一定利潤。

　　今年1-8月份，工程機械行業的銷量仍保持著快速增長的勢頭，增速同比并未放緩。前8月行業的毛利率下滑了2.63個百分點，下降幅度略超過了我們的預期(2%)。

　　國內基礎設施和房地產業建設潛力仍然巨大。

　　幾十年來，國內的基礎設施建設取得了長足進步，但是與發達國家相比，國內的基礎設施仍較落后，遠稱不上完善。國內的城鎮化率也才完成一半左右。因此，基建和房地產業仍有著巨大的發展空間，這為國內工程機械行業在中長期內(10-15年左右)保持快速增長提供了條件。

　　短期內，政府很可能提高基建投資增速。

　　今年前8月投資和出口的大幅度下滑給GDP的高增長帶來了極大的不確定性，因此政府在短期內(今明兩年內)很可能采取進一步刺激經濟增長的措施，而提高基礎設施的投資增速可能是政府短期內刺激經濟增長的最大選項。即使未來兩三年國內外經濟確實下滑，最終可能出現基建和房地產業合計投資額增速不大幅下降進而工程機械銷售增速不大幅減小的局面。

　　行業投資評級。

　　鑒于前8月行業銷量增速不減，毛利率受侵蝕程度也差不多在預期內，且預計未來兩三年行業銷售不大可能減速，成本的壓力也開始緩解，因此維持行業“有吸引力”的評級。

　　在上半年國內鋼材市場鋼價大幅上漲(50%以上)的情況下，行業的毛利率水平并未大幅下滑(如下滑超過5%)的原因有：(1)行業的產能與產銷量大幅增加，獲得規模效益；(2)大部分產品小幅提價，轉嫁了部分成本；(3)各企業加大了成本控制力度。還有一個原因是成本反映的滯后，國內工程機械企業一般儲備1-3個月的用鋼量，因此一季度的用鋼為全年第四季度采購，二季度用鋼為一季度采購，因此成本反映滯后一個季度左右。上半年的毛利率并沒有全面反映上半年鋼價的上漲情況。

　　盡管如此，由于上述的三個原因，我們預計今年行業的毛利率水平不大可能大幅下滑。

　　二、國內基礎設施和房地產業建設潛力仍然巨大

　　從整個機械行業(包含工程機械這個子行業)看，行業的發展主要依賴于固定資產投資的增長。但由于工程機械產品主要用于建筑施工，因此該子行業的發展主要依賴于固定資產投資中的基礎設施建設投資和房地產開發投資的增長。

　　1、國內基礎設施遠未完善，建設空間仍然巨大

　　據國家統計局測算，若城鎮化率每年提高1%，則每年轉移農村人口(至城鎮)約1200萬人左右，以人均需30平米計算，每年需新增住房面積4億平方米左右(全國2003-2007年5年的年均商品住宅施工面積在13億平方米左右)。而這僅僅是每年農村轉移到城鎮的人口的住宅需求量，若考慮城鎮人口增長帶來的住宅新增需求，則每年住宅的需求量將更大。因此，國內房地產業發展空間還相當巨大。
基建和房地產業的巨大發展空間為國內工程機械行業在中長期內(10-15年左右)保持快速增長提供了條件。

　　三、短期內，政府很可能提高基建投資增速

　　在次貸危機的影響下，國內經濟也面臨著下滑的風險。在促進國內經濟增長的消費、投資、出口這三大引擎中，目前只有消費的實際增速在提高(圖13)；而投資的實際增速在大幅下降，今年前8個月的降幅達3.03個百分點，超過去年全年1.03個百分點的降幅(圖14)；凈出口的增速今年更是快速下滑，前8個月的降幅達89個百分點，開始負增長。