投資要點(diǎn)：

　　前8月銷量仍高增長(zhǎng)，鋼價(jià)快漲侵蝕一定利潤(rùn)。

　　今年1-8月份，工程機(jī)械行業(yè)的銷量仍保持著快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，增速同比并未放緩。前8月行業(yè)的毛利率下滑了2.63個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度略超過了我們的預(yù)期(2%)。

　　國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)業(yè)建設(shè)潛力仍然巨大。

　　幾十年來，國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，但是與發(fā)達(dá)國家相比，國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施仍較落后，遠(yuǎn)稱不上完善。國內(nèi)的城鎮(zhèn)化率也才完成一半左右。因此，基建和房地產(chǎn)業(yè)仍有著巨大的發(fā)展空間，這為國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)在中長(zhǎng)期內(nèi)(10-15年左右)保持快速增長(zhǎng)提供了條件。

　　短期內(nèi)，政府很可能提高基建投資增速。

　　今年前8月投資和出口的大幅度下滑給GDP的高增長(zhǎng)帶來了極大的不確定性，因此政府在短期內(nèi)(今明兩年內(nèi))很可能采取進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施，而提高基礎(chǔ)設(shè)施的投資增速可能是政府短期內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大選項(xiàng)。即使未來兩三年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)確實(shí)下滑，最終可能出現(xiàn)基建和房地產(chǎn)業(yè)合計(jì)投資額增速不大幅下降進(jìn)而工程機(jī)械銷售增速不大幅減小的局面。

　　行業(yè)投資評(píng)級(jí)。

　　鑒于前8月行業(yè)銷量增速不減，毛利率受侵蝕程度也差不多在預(yù)期內(nèi)，且預(yù)計(jì)未來兩三年行業(yè)銷售不大可能減速，成本的壓力也開始緩解，因此維持行業(yè)“有吸引力”的評(píng)級(jí)。

　　在上半年國內(nèi)鋼材市場(chǎng)鋼價(jià)大幅上漲(50%以上)的情況下，行業(yè)的毛利率水平并未大幅下滑(如下滑超過5%)的原因有：(1)行業(yè)的產(chǎn)能與產(chǎn)銷量大幅增加，獲得規(guī)模效益；(2)大部分產(chǎn)品小幅提價(jià)，轉(zhuǎn)嫁了部分成本；(3)各企業(yè)加大了成本控制力度。還有一個(gè)原因是成本反映的滯后，國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)一般儲(chǔ)備1-3個(gè)月的用鋼量，因此一季度的用鋼為全年第四季度采購，二季度用鋼為一季度采購，因此成本反映滯后一個(gè)季度左右。上半年的毛利率并沒有全面反映上半年鋼價(jià)的上漲情況。

　　盡管如此，由于上述的三個(gè)原因，我們預(yù)計(jì)今年行業(yè)的毛利率水平不大可能大幅下滑。

　　二、國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)業(yè)建設(shè)潛力仍然巨大

　　從整個(gè)機(jī)械行業(yè)(包含工程機(jī)械這個(gè)子行業(yè))看，行業(yè)的發(fā)展主要依賴于固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)。但由于工程機(jī)械產(chǎn)品主要用于建筑施工，因此該子行業(yè)的發(fā)展主要依賴于固定資產(chǎn)投資中的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資的增長(zhǎng)。

　　1、國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施遠(yuǎn)未完善，建設(shè)空間仍然巨大

　　據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局測(cè)算，若城鎮(zhèn)化率每年提高1%，則每年轉(zhuǎn)移農(nóng)村人口(至城鎮(zhèn))約1200萬人左右，以人均需30平米計(jì)算，每年需新增住房面積4億平方米左右(全國2003-2007年5年的年均商品住宅施工面積在13億平方米左右)。而這僅僅是每年農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)的人口的住宅需求量，若考慮城鎮(zhèn)人口增長(zhǎng)帶來的住宅新增需求，則每年住宅的需求量將更大。因此，國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間還相當(dāng)巨大。
基建和房地產(chǎn)業(yè)的巨大發(fā)展空間為國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)在中長(zhǎng)期內(nèi)(10-15年左右)保持快速增長(zhǎng)提供了條件。

　　三、短期內(nèi)，政府很可能提高基建投資增速

　　在次貸危機(jī)的影響下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也面臨著下滑的風(fēng)險(xiǎn)。在促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的消費(fèi)、投資、出口這三大引擎中，目前只有消費(fèi)的實(shí)際增速在提高(圖13)；而投資的實(shí)際增速在大幅下降，今年前8個(gè)月的降幅達(dá)3.03個(gè)百分點(diǎn)，超過去年全年1.03個(gè)百分點(diǎn)的降幅(圖14)；凈出口的增速今年更是快速下滑，前8個(gè)月的降幅達(dá)89個(gè)百分點(diǎn)，開始負(fù)增長(zhǎng)。