如果僅僅展望2008年前三季度乃至全年的業(yè)績，煤炭行業(yè)無疑是A股所有板塊中最亮麗的行業(yè)之一。但是，由于全球經(jīng)濟(jì)步入衰退，高煤價已失去支撐的基礎(chǔ)，2009年煤炭行業(yè)利潤增速將明顯放緩。

　　我們認(rèn)為，煤炭行業(yè)未來能否出現(xiàn)階段性的交易性機(jī)會，將取決于三大因素：中國10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有無好轉(zhuǎn)跡象；煤炭供給的下降速度是否超過需求的下降速度；OPEC和俄羅斯限產(chǎn)力度如何，能否讓油價止跌并重返100美元。

　　今年攀上景氣頂峰

　　今年煤炭行業(yè)利潤的巨幅增長，是建立在今年5月份以后市場煤價暴漲的基礎(chǔ)上的。

　　5月份之后，焦煤合同價格曾提價2次，漲幅在600元/噸左右。秦皇島電煤現(xiàn)貨價格1個多月內(nèi)暴漲40%，并直接引發(fā)國家發(fā)改委的限價。

　　由于煤價的暴漲，煤炭行業(yè)景氣在2008年攀上頂峰。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-8月份，煤炭行業(yè)(規(guī)模以上工業(yè)企業(yè))利潤同比增長142.8%。潞安環(huán)能、西山煤電等多家公司均在半年報中披露，3季度預(yù)增150%以上。以現(xiàn)貨為主的兗州煤業(yè)，前三季預(yù)增幅度更是達(dá)到260%。

　　增速放緩幾成定局

　　由于全球經(jīng)濟(jì)步入衰退，中國煤炭行業(yè)2008年的輝煌，在2009年很難繼續(xù)延續(xù)。

　　煉焦煤方面，由于鋼鐵需求不旺，且部分鋼廠和焦炭企業(yè)均已出現(xiàn)虧損，目前河北一些焦煤企業(yè)回款不暢。山西精煤車板現(xiàn)貨價9月份環(huán)比下跌200-300元/噸。焦煤上市公司目前也面臨降價的壓力。

　　電煤方面，由于今夏較為涼爽，以及南方地區(qū)部分中小企業(yè)倒閉或轉(zhuǎn)移，用電需求不旺，秦皇島庫存在9月21日創(chuàng)出近900萬噸的歷史新高。全國多數(shù)地區(qū)電廠的電煤庫存也回升到正常水平之上。秦皇島5000大卡以下電煤價格從最高點下跌近20%，5500大卡和6000大卡電煤價格下跌幅度在10%以內(nèi)。

　　在需求整體走弱的環(huán)境下，高煤價能否在2009年獲得支撐，需要看供給增速是否也會放緩。根據(jù)中央有關(guān)部門和省級地方政府自9月份以來的政策動向判斷，2009年煤炭真實供給的增速也將減緩。

　　但是，只要煤價見頂，2009年煤炭行業(yè)利潤增速大大低于2008年就幾成定局。

　　未來需要關(guān)注的三大因素

　　煤炭行業(yè)周期性頂峰已過，行業(yè)未來能否出現(xiàn)階段性的交易性機(jī)會，將取決于三大因素。

　　首先，需要關(guān)注中國10月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有無好轉(zhuǎn)跡象。

　　受奧運影響，從6月份起，整個華北地區(qū)(北京、天津、河北、山西、內(nèi)蒙古、山東)的高耗能高污染企業(yè)，有相當(dāng)一部分被臨時停產(chǎn)；一些地區(qū)的建筑施工也被叫停；全國嚴(yán)格控制雷管、民用炸藥的發(fā)放，很多施工企業(yè)無法炸山取石，水泥廠也沒有石子作為原料。這引發(fā)了連鎖反應(yīng)，比如建筑用鋼需求下降等。因此，我們認(rèn)為中國6-9月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)失真。10月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和煤炭下游行業(yè)數(shù)據(jù)，對于判斷未來的煤炭供需形勢至關(guān)重要。

　　其次，需要關(guān)注供給側(cè)的下降速度，能否超過需求側(cè)的下降速度。

　　煤炭需求下降已經(jīng)毋庸置疑，但如果供給同時下降，則煤炭供需形勢仍能保持平衡。奧運后的9月份全國煤礦安全事故頻發(fā)，山西、河北、河南、遼寧在9月中旬再次加大對小煤礦的整頓力度，必然減少供給。另外，2009-2010年，中國政府還將繼續(xù)推進(jìn)對煤炭的資源整合，這將“消滅”一部分長期游離于統(tǒng)計數(shù)據(jù)之外的超產(chǎn)能力。因此，供給側(cè)的真實增速也會是下降的。

　　再次，需要關(guān)注OPEC和俄羅斯限產(chǎn)力度如何，能否讓油價止跌并重返100美元。

　　近30年，石油價格對其他化石能源價格具有決定性影響。我們研究了過去30年的能源歷史發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)步入衰退時期，通過控制供給可以使能源價格(年度)在暴漲之后不出現(xiàn)暴跌，而是10%-15%左右的溫和下跌(和最高點相比)。1973-1975年和1979-1982年，全球經(jīng)濟(jì)處于衰退階段，但當(dāng)時油價并沒有大幅下跌，OPEC通過減產(chǎn)，成功維持了高油價。