鋼鐵工業(yè)是最重要的基礎(chǔ)工業(yè)，是其他工業(yè)發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)。同時，鋼鐵工業(yè)的發(fā)展也有賴于煤炭工業(yè)、采掘工業(yè)、冶金工業(yè)、動力、運輸?shù)裙I(yè)部門的發(fā)展。近年來看，鐵礦石價格一直上揚，近期上海寶鋼接受世界主要鐵礦石生產(chǎn)商之一力拓公司高達96.5%的價格漲幅，表明國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的生產(chǎn)成本增加；同時焦炭價格大幅上漲、電價上調(diào)等進一步加大了鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本壓力。因此，自去年開始國內(nèi)鋼材價格由蠢蠢欲動變成大幅上漲，通過對國內(nèi)鋼鐵行業(yè)龍頭企業(yè)上海寶鋼等的分析，我們發(fā)現(xiàn)每噸鋼材成本漲幅小于每噸鋼材的價格漲幅，企業(yè)仍有盈利空間，但是成長性下降。同時本文通過財務(wù)分析、風險分析和上交所授權(quán)的指南針贏富數(shù)據(jù)分析，國內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)的盈利能力仍值得期待，盈利水平在維持去年水平的基礎(chǔ)上還有上升空間，本文建議對鋼鐵行業(yè)持推薦評級。  
　　一、行業(yè)動態(tài)分析  
　?。ㄒ唬﹪鴥?nèi)鋼材平均價格趨勢分析  
　　國內(nèi)鋼材平均價格從07年下半年開始呈現(xiàn)明顯上漲的趨勢，尤其08年后，上漲速度加快且幅度增大。其主要原因：一是目前國內(nèi)外鋼材差價在擴大，熱軋券出口價格接近1100美元/噸，而國內(nèi)為860美元/噸，價差達到1000元/噸，其他鋼材國內(nèi)外差價也比較大；二是近期國內(nèi)鋼材生產(chǎn)成本上揚，成本的增加主要來源鐵礦石、焦炭價格的大幅上漲以及電價的上調(diào)；三是08年年初的冰雪天氣及5月份的汶川大地震，使得建設(shè)需求增加等。  
　　（二）國內(nèi)政策分析  
　　鋼鐵行業(yè)是近年來中國宏觀調(diào)控的重點行業(yè)之一，2004年國家出臺了一系列遏制投資膨脹、收緊土地和信貸閘門的措施。2005年頒布了《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，指導(dǎo)規(guī)范鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2006年國家更是頻頻出臺各項政策措施，概括來說，主要包括淘汰落后產(chǎn)能、規(guī)范外資并購及調(diào)整出口稅收等三方面。  
　?。ㄈ┯芰Ψ治? 
　　近三年我國鋼鐵行業(yè)主要上市公司的平均銷售毛利率2005至2006年底一直上升，2007年開始到今年一季度，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)平均銷售毛利率一直成持續(xù)下降的趨勢，這主要是因為鋼鐵行業(yè)原材料價格上漲、國內(nèi)能源價格大幅上漲壓縮了行業(yè)利潤空間造成的。  
　　（四）成長性分析  
　　近年來國內(nèi)鋼鐵行業(yè)主要上市公司的平均總增產(chǎn)增長率呈現(xiàn)倒V型后，于今年一季度稍有增長，增長率為35.04%；凈資產(chǎn)增張率變化趨勢與總資產(chǎn)增長率變化趨勢一樣，也是先上升后下降，今年一季度比上年增長率有小幅下降，下降0.54%；主營業(yè)務(wù)收入增長率近幾年基本處于穩(wěn)中緩升，增幅不大，為6.5個百分點；稅后利潤增長率05年至07年一直處于增長狀態(tài)，但08年一季度國內(nèi)鋼鐵行業(yè)企業(yè)的利潤開始減少，這主要是因為今年國內(nèi)原材料價格大幅上漲大大壓縮了利潤空間。總體來看，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的成長性較之前幾年有所下降。  
　　二、上市公司分析  
　　本文以鋼鐵行業(yè)龍頭上海寶鋼股份接受鐵礦石漲價以及焦炭價格上漲等致使生產(chǎn)成本上升，在上調(diào)了鋼鐵產(chǎn)品價格后，預(yù)測國內(nèi)鋼鐵上市公司產(chǎn)品價格上調(diào)是否可以抵消成本的增加？如果能抵消增加的成本，哪么盈利空間還有多大？  

　?。ㄒ唬┙谏a(chǎn)成本變動分析  
　　1、鐵礦市漲價  
　　中國目前是世界上最大的鐵礦石消費國，全球鐵礦石價格在2005和2006的兩個年度中，分別大幅上漲了71.5％和19％，2007年上漲9.5％，漲幅呈下降趨勢。  
　　近些年來我國鐵礦石進口量逐年遞增，鐵礦石價格漲幅增速加快。與2007年相比，2008年初國內(nèi)鐵礦石價格平均上漲約700元/噸。寶鋼在今年2月份與巴西淡水河谷公司達成65%和71%的漲價協(xié)議后，于6月23日又與世界主要鐵礦石生產(chǎn)商之一力拓公司達成一致協(xié)議，就2008年度粉礦、塊礦基準價格分別在2007年基礎(chǔ)上上漲79.88%和96.5%，該漲幅高于淡水河谷的漲幅。2008年度力拓PB粉礦、楊迪粉礦、PB塊礦的基準價格分別為1.4466美元/干噸度、1.4466美元/干噸度和2.0169美元/干噸度。國內(nèi)鋼廠使用進口澳洲礦的煉鐵成本每噸大概增加120元左右，鋼鐵行業(yè)成本明顯增加，對盈利影響顯著。  
　　2、電價上漲  
　　自7月1日起，全國銷售電價平均每千瓦時提高2.5分錢。在鋼鐵行業(yè)中，總的來說電消耗在鋼鐵成本中所占比重不高。我們假設(shè)噸鋼電耗在300-500千瓦時的水平，則此次銷售電價上調(diào)將使得噸鋼成本上升7.5~12.5元。而目前鐵水成本較高，與之相比，這次電價上調(diào)對鋼鐵行業(yè)影響很小。  
　　3、焦炭價格上漲  
　　近期由于國內(nèi)焦炭價格的大幅上漲也加大了鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)成本的壓力。  
　　07年10月份國內(nèi)焦炭價格為1350元/噸，并從10月底開始有小幅上漲，從08年1月份開始到現(xiàn)在，焦炭價格調(diào)價頻率增大且漲幅較大，截止到今年5月份，一級焦炭價格達到2350元/噸，平均價格上漲約1000元/噸，漲幅達74.07%。由于08年1月份以后，山西大部分地區(qū)小煤礦關(guān)停，直接導(dǎo)致煉焦煤生產(chǎn)能力嚴重不足，使得焦煤供需矛盾更加突出。從國際市場來看，主要國際焦煤供應(yīng)國澳大利亞在08年初遭受嚴重的洪水災(zāi)害，尤其是焦煤生產(chǎn)地區(qū)遭受破壞比較嚴重，短期內(nèi)復(fù)產(chǎn)的可能性較小，煉焦煤出口將大幅減產(chǎn)，更加劇了全球煉焦煤供需的緊張關(guān)系。目前，焦炭已成為僅次于鐵礦石影響鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)成本的重要因素。  
　　4、財務(wù)成本增加  
　　鋼鐵行業(yè)具有資本密集的特點，生產(chǎn)項目的建設(shè)和固定資產(chǎn)的更新改造需要大量的資金投入，而日常生產(chǎn)經(jīng)營中大部分資金來源于國內(nèi)銀行貸款，2007年央行已連續(xù)十次上調(diào)存款準備金率，連續(xù)六次上調(diào)貸款基準利率，調(diào)整后的五年期貸款利率達到7.74%；截止2008年6月25日，央行今年第六次上調(diào)存款準備金率，上調(diào)達到17.5%。與此同時，國家采取了加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長等一系列宏觀調(diào)控政策，都使得公司融資成本面臨一定的上升壓力。  
　　5、運費、壓港費  
　　自6月20日起汽油、柴油價格每噸提高1000元；國內(nèi)油價的上漲將直接影響鋼鐵運費的上漲，從而進一步抬高鋼鐵成本，壓縮鋼鐵行業(yè)盈利空間。此外，由于國家發(fā)改委下發(fā)疏港文件，部分港口已開始成倍提高進口鐵礦石港口堆存費，給進口鐵礦石市場造成負面影響。    
　?。ǘ┯A(yù)測  
　　每噸鋼材成本漲幅小于每噸鋼材的價格漲幅，企業(yè)仍可盈利  
　　由于鋼鐵原材料價格上漲，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)紛紛調(diào)價，以2007年平均價格為基準，目前國內(nèi)鋼材均價已經(jīng)上漲約1900元/噸，預(yù)計在鋼鐵生產(chǎn)成本上漲壓力的推動下國內(nèi)鋼材均價會漲到2000元/噸。6月20日，寶鋼上調(diào)了8月份產(chǎn)品價格，調(diào)價幅度為每噸上調(diào)200元至400元，寶鋼8月普冷產(chǎn)品上調(diào)200元/噸，調(diào)整后SPCC1.0×1250卷執(zhí)行價格為6496元/噸；熱軋產(chǎn)品上調(diào)300元/噸，調(diào)整后SS4005.5×1500執(zhí)行價格為5292元/噸；酸洗產(chǎn)品上調(diào)200元/噸；線材上調(diào)400元/噸。以上價格均不含稅。預(yù)計寶鋼的季度調(diào)價幅度可能會達到600-800元。

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　　通過天證投資的電話調(diào)研，寶鋼鋼材產(chǎn)品生產(chǎn)成本的60%是原材料包括鐵礦石、焦炭等，電價，運費，壓港費；其余40%主要包括折舊、人工、維修等。近期由于鐵礦石和焦炭價格大幅度上揚，預(yù)計主要原材料生產(chǎn)成本所占比重將會提高到65%~70%。目前國內(nèi)鐵礦石價格比去年平均上漲約700元/噸，國內(nèi)一級焦炭價格平均價格比07年上漲約1000元/噸，假設(shè)鋼材生產(chǎn)成本增加主要來源是鐵礦石和焦炭價格上漲，按“生鐵原材料消耗”約1.5噸和“焦比”約400千克/噸生鐵計算，每噸鋼生產(chǎn)成本上升約1450元。可以看出，每噸鋼材成本漲幅小于每噸鋼材的價格漲幅，企業(yè)仍可盈利。  
　　盈利預(yù)測  
　　由于國內(nèi)建設(shè)等原因，國內(nèi)需求強勁，預(yù)計未來3年中國鋼鐵行業(yè)仍將大力發(fā)展。寶鋼08年全年預(yù)計商品坯材銷量是2450萬噸，比07年增加190萬噸，同比增長8.41%。2007年寶鋼股份主營業(yè)務(wù)收入達到19127349.4萬元，比上年增加17.97%；三項費用比上年減少42115.8萬元，下降4.88個百分點；凈利潤1271833.45萬元，比上年下降2.74%。2008年一季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4695605.02萬元；三項費用176525.8萬元，同比增加4.51%；實現(xiàn)凈利潤425943.79萬元，稅后利潤增長率達到15.88%。由于通過調(diào)高鋼材價格基本上可以抵消原材料價格上漲帶來的成本壓力，08年企業(yè)仍然將獲得盈利，預(yù)計盈利在維持去年水平的基礎(chǔ)上還有上升空間，凈利潤將達到1277831~1473800萬元。  
　　估值  
　　按照寶鋼股份2008年一季度總股本175.1200億股計算，預(yù)計08年每股收益將達到0.7297~0.8416元/股。目前鋼鐵行業(yè)平均市盈率在11.49倍左右，按此預(yù)測，預(yù)計每股市價為8.38~9.67元。按照這一價格計算的話，目前（20080701）價位機構(gòu)買入的話，缺乏盈利空間。  
　　三、財務(wù)分析  
　　鋼鐵行業(yè)主要上市公司07年主營業(yè)務(wù)收入大多有所增加，且增加幅度較大，除個別上市公司營業(yè)利潤出現(xiàn)負增長外，該行業(yè)基本上處于高盈利態(tài)勢。08年一季報顯示，鋼鐵行業(yè)部分上市公司主營業(yè)務(wù)收入增加幅度有所降低，但大部分增長步伐依然較快。平均每股收益、主營業(yè)務(wù)收入增長率、營業(yè)利潤增長率部分高于鋼鐵板塊平均水平，顯示這類企業(yè)在行業(yè)中有較好的成長能力、持續(xù)經(jīng)營能力和盈利能力；平均凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)平均水平，說明該類個股有一定的投資價值；由于行業(yè)性質(zhì)，鋼鐵行業(yè)各個公司資產(chǎn)負債率普遍較高，說明企業(yè)財務(wù)風險較大。不過各企業(yè)內(nèi)部有差異，企業(yè)質(zhì)量各不相同，投資者須當謹慎投資。  
　　四、風險分析  
　?。?）原材料價格上漲的風險。2008年度，我國鋼鐵工業(yè)的主要原材料鐵礦石、焦炭等價格都有大幅度上漲，此外電價上調(diào)、運費、壓港費上漲等進一步增加了鋼鐵企業(yè)成本上升壓力，這極大地壓縮了鋼鐵企業(yè)利潤空間，企業(yè)盈利能力下降。  
　?。?）經(jīng)營風險。近年來國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)所需鐵礦石進口量逐年遞增，鐵礦石價格上漲幅度加大，國內(nèi)焦炭、焦煤等其它原燃料價格也延續(xù)上漲趨勢。如果鋼材銷售價格明顯回落，或鐵礦石等原料上漲幅度過大超出鋼鐵企業(yè)的消化能力，將使企業(yè)經(jīng)營面臨效益下降的風險。  
　?。?）產(chǎn)業(yè)政策風險。2008年，中央宏觀調(diào)控的首要任務(wù)是防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，因此財政政策延續(xù)“穩(wěn)健”基調(diào)，貨幣政策則從“適度從緊”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬木o”。2008年宏觀經(jīng)濟政策對于鋼鐵工業(yè)的控制仍將是基本立足國內(nèi)市場，進一步減少鋼材特別是鋼鐵初級產(chǎn)品的出口數(shù)量。如果鋼材出口繼續(xù)呈現(xiàn)大幅上揚的局面，導(dǎo)致國外反傾銷和貿(mào)易摩擦事件增加，國家可能會出臺更為嚴厲的調(diào)控政策。發(fā)達國家經(jīng)濟增速放緩，我國“兩防一緊縮”的政策，將抑制鋼材需求的增長，市場面臨供大于求的風險。  
　　五、贏富數(shù)據(jù)分析  
　　上交所授權(quán)的指南針贏富數(shù)據(jù)顯示，近期鋼鐵板塊大多數(shù)上市公司的主力資金在撤退；凌鋼股份等個股近期主力資金一直進入。  
　　這一板塊的上市公司由于受大盤等多重因素的影響，基本上處于下跌調(diào)整的狀態(tài)，按照本文的分析，鋼鐵板塊已經(jīng)處于低位，最近國內(nèi)企業(yè)紛紛上調(diào)鋼材價格，預(yù)計國內(nèi)這一板塊的個別上市公司開始會反彈，因此應(yīng)該積極關(guān)注該行業(yè)的龍頭企業(yè)。  
　　盤點結(jié)論  
　　在原材料價格不斷上漲的推動下，鋼鐵行業(yè)成本仍然較高，但今年國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)不斷上調(diào)鋼材價格，總體上來說通過鋼材價格的調(diào)整基本上抵消了原材料價格上漲帶來的成本壓力。據(jù)了解，有的以品種鋼生產(chǎn)為主的鋼鐵企業(yè)其鋼材的價格上漲幅度還高于原材料成本的上升幅度，企業(yè)仍然將獲得盈利，國內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)的盈利能力仍值得期待，盈利水平在與去年基本持平的基礎(chǔ)上還有盈利空間，但是這些企業(yè)是少數(shù)，并且，從業(yè)績成長性而言，由于原材料價格上漲、成品價格上漲兩者之間相互抵消，成長性已經(jīng)下降，可以說，成本上升已經(jīng)偷掉了鋼鐵業(yè)的成長性奶酪，必然促使“炒股就是炒未來”理念的投資人逢高、逢阻力位拋棄之、轉(zhuǎn)而選擇成長性更高的品種和行業(yè)。本文建議對鋼鐵行業(yè)總體持觀望評級，或者逢高賣出、逢阻力位賣出的評級。直到跌出明顯的獲利空間。