6月20日發改委公布實施第三次煤電聯動，這次上調電價的時間比市場預期的要早。我們的總體觀點請參見6月20日發出的《煤電聯動促使行業底部形成》。 
   2008年1-5月份發電量累計同比增長13.7%，低于1-4月份的14.1%；1-5月份全社會用電量增長12.4%，低于1-4月份的12.7%。值得注意的是發電量和用電量的增長已經連續兩個月出現下降。到目前為止，13.7%的發電量增長仍高于我們預測的全年12.5-13%的增速水平。 
   第一產業、第三產業、居民用電增長放緩是5月份整體用電增速下降的主要原因，而工業用電仍保持了今年以來約11.5%的比較穩定的增速。上述情況可能與"5.12四川汶川"地震有一定關系，這一數據還需繼續觀察，目前還不能說明問題。 
   5月份單月全國水電發電量達到40.9%，1-5月份累計達到19.5%，水電發電的快速增長主要因為：一是進入豐水期；二是水電裝機規模擴張很快，今年1-5月份水電裝機累計增加了518.8萬千瓦，遠遠超過去年同期的199萬千瓦。同時，水電的大幅增長也是本月火電增長速度和利用小時下降較多的原因之一。 
   煤炭價格在進入6月份后又出現大幅上漲，秦皇島山西優混和大同優混平倉價在6月23日分別為860元/噸、920元/噸，僅僅一個月環比上漲了30%！發改委出臺的煤價限價措施恐怕很難達到預期效果，我們并不認為煤炭價格會在限價措施下發生下降。 
   電廠的電煤庫存仍然不樂觀，雖然煤電聯動將使部分虧損電廠發電收益高于其變動成本，這些電廠可能恢復到原來的發電水平，從而在一定程度上緩解進入用電高峰后的用電緊張問題，但是，我們目前還看不到整體的用電緊張緩解的跡象。 
   電價：煤電聯動促使行業形成短期底部 
   6月20日發改委公布實施第三次煤電聯動，這次上調電價的時間比市場預期的要早。我們的總體觀點如下，詳細報告請參見6月20日發出的《煤電聯動促使行業底部形成》。 
   首先，我們認為煤電聯動對電力行業是重大利好，使火電企業彌補部分過高的成本上漲，緩解經營壓力，同時對已經進入的用電高峰期的用電緊張也有很好的緩解。電力行業1-1.5年的業績短期底部已經形成。不過，需要注意的是，煤電聯動上調電價不等于電力價格市場化，電價仍然受到價格管制的制約，不能反映真實供求關系，企業仍處于被動狀態，電力行業的這一政策風險并未消除。 
   供需：非工業用電增長放緩，水電當月大幅增長41% 
   綜合發電量和用電量數據來看，5月份的用電增速比4月份是下降的，2008年1-5月份發電量累計同比增長13.7%，而1-4月份的增長為14.1%；1-5月份全社會用電量增長12.4%，低于1-4月份的12.7%。值得注意的是發電量和用電量的增長已經連續兩個月出現下降，到目前為止，13.7%的發電量增長仍高于我們預測的全年12.5-13%的增速水平。 
   第一產業、第三產業、居民用電增長放緩是5月份整體用電增速下降的主要原因(圖表2)，而工業用電仍保持了今年以來約11.5%的比較穩定的增速。
這使得1-5月份以工業為主的第二產業用電量所占比例又比4月份提高了0.7%，達到76.3%。我們認為，上述情況可能與"5.12四川汶川"地震有一定關系，這一數據還需繼續觀察，目前還不能說明問題。 
   5月份全國多數水電進入豐水期，水電發電明顯增長很快，5月份單月全國水電發電量達到40.9%，1-5月份累計達到19.5%，這也是火電增長速度下降的原因之一。另外，水電發電量的大幅增長還和水電裝機規模擴張很快有關，今年1-5月份水電裝機累計增加了518.8萬千瓦，遠遠超過去年同期的199萬千瓦，而同時火電裝機的增長明顯比去年減少，今年1-5月份火電裝機累計增加1691萬千瓦，比去年同期少投產了756萬千瓦。按照"不棄水"的原則，水電比火電在調度時先行發電。 
   從分地區的情況來看，西部和華中的經濟相對不發達地區發電量增長超出全國平均水平，這在一定程度上反映出高耗能工業內遷的結果，沿海經濟發達地區受宏觀調控、人民幣升值等因素影響較大，用電量相應增長較慢。 
   1-5月份的裝機容量比去年同期減少458萬千瓦，其中，火電減少更多。我們仍維持今年新增裝機增長率低于用電需求增長率的判斷，即扣除關停機組，今年的新增裝機將低于9200萬千瓦(2007年總裝機7.13億kw，按照13%的增長率計算)。 
   機組利用小時數5月份單月平均回升了19小時，主要還是水電的回升帶動的，而火電機組當月仍下降了32小時。累計來看，1-5月份全國平均利用小時下降1.9%，其中火電利用小時下降3.6%，較1-4月份的2%下降更多，水電利用小時增加5.2%，比1-4月份的2.4%明顯大幅增長。我們認為本月火電利用小時的較多下降和水電發電的快速增長有較大關系。總體來講，今年以來利用小時的下降幅度明顯低于2007年。 
  煤炭：同比已漲90%！限價難使價格下降 
   煤炭價格在進入6月份后又出現大幅上漲，秦皇島山西優混和大同優混平倉價在6月23日分別為860元/噸、920元/噸，僅僅一個月環比上漲了30%！同比分別較上年上漲了92%、88%！到港價格和到廠價格基本和出港價格的走勢一致。 
   煤電聯動出臺的同時，發改委還出臺了對煤價的限價通知，不過，業內人士認為，限價政策對煤炭企業只能起到威懾作用，并不能真正解決問題。電煤限價只能控制住國有大型煤礦的電煤價格，而大部分國有企業都能夠嚴格執行合同煤價，其市場煤部分也相對較少。而占全國煤炭產量33%的小煤礦仍可以市場價格出售電煤。因此，我們并不認為煤炭價格會在限價措施下發生下降。 
   電廠的電煤庫存仍然不樂觀，5月份直供電廠電煤庫存同比減少了23%，下降幅度又回到1月份雪災的情形，用電緊張的形勢尚不能看到緩解的跡象。按照我們前期的分析，用電緊張的部分原因是有些電廠虧損停機，我們認為，煤電聯動將使部分虧損電廠發電收益高于其變動成本，這些電廠可能恢復到原來的發電水平，從而在一定程度上緩解進入用電高峰后的用電緊張問題。作者：王爽