1月份，全國原煤產(chǎn)量較去年同期增長3.2%，其中，國有重點(diǎn)增幅顯著高于全國水平，為5.1%，與此同時(shí)，由于實(shí)施電煤搶運(yùn)，全國煤炭鐵路運(yùn)量創(chuàng)出歷史新高，同比增速環(huán)比繼續(xù)回升，達(dá)到7.7%。國有重點(diǎn)煤礦累計(jì)銷售煤炭同比增長快于產(chǎn)量增長，達(dá)到7.5%，2月份，全國市場交易煤平均價(jià)格仍在快速上升，達(dá)到471.9元/噸。

　　2季度，煤炭需求進(jìn)入相對淡季，電煤供應(yīng)緊張狀況趨于緩解。煤炭行業(yè)整合對煤炭供需的平衡將產(chǎn)生積極影響。下游行業(yè)的增長需求和運(yùn)輸瓶頸依然使得煤炭供應(yīng)處于偏緊的狀況，國際油價(jià)持續(xù)高企、煤制油和煤化工項(xiàng)目的逐步開展將在一定程度上增加對于煤炭的需求。供應(yīng)偏緊導(dǎo)致的國際煤價(jià)快速上行將逐步影響到國內(nèi)市場。

　　08年1季度，煤炭行業(yè)表現(xiàn)好于滬深300，煤炭指數(shù)增長約為-8.50%，高于同期滬深300指數(shù)-19.97%的漲幅。1季度，漲幅最大的3支股票分別是金牛能源、盤江股份、國際實(shí)業(yè)。

　　維持行業(yè)投資評級為“有吸引力”。由于我國仍然處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高速時(shí)期，工業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展以及城鎮(zhèn)化水平的不斷提高，都對能源產(chǎn)生了較大的需求，因此我們維持行業(yè)投資評級為“有吸引力”。

　　建議關(guān)注以下幾類公司中市盈率水平較低的公司。2季度的投資機(jī)會(huì)仍然來自于收購資產(chǎn)、延伸煤化工產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)格上漲帶來盈利能力提升的公司，如中國神華、大同煤業(yè)、中煤能源、煤氣化、蘭花科創(chuàng)、金牛能源、兗州煤業(yè)、開灤股份等。

　　一、08年2季度煤炭行業(yè)運(yùn)行趨勢展望

　　1、煤炭需求進(jìn)入相對淡季，電煤供應(yīng)緊張狀況趨于緩解。

　　1季度，南方地區(qū)大范圍的雨雪天氣造成運(yùn)輸不暢，加上春運(yùn)運(yùn)力緊張、冬季用煤高峰因素的疊加影響，煤炭供應(yīng)異常緊張，南方電廠頻頻告急。經(jīng)過各方努力，目前電廠庫存逐步增加，生產(chǎn)總體趨于正常。2季度開始后，全國氣溫開始回升，北方取暖期逐步結(jié)束，南方來水增加使得水電出力逐漸恢復(fù)，火電機(jī)組陸續(xù)停機(jī)檢修，這些因素導(dǎo)致對電煤需求逐步轉(zhuǎn)弱，煤炭供求將進(jìn)入相對淡季，電煤供應(yīng)緊張狀況趨于緩解并恢復(fù)正常。

　　2、煤炭行業(yè)整合對煤炭供需的平衡將產(chǎn)生積極影響。

　　國家發(fā)改委、國土資源部、國家安監(jiān)總局等主管部門日前下發(fā)通知，從3月到5月，在全國范圍內(nèi)開展以查處無證勘查開采、超層越界開采等違法違規(guī)行為為重點(diǎn)的整頓和規(guī)范礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序的行動(dòng)。這充分表明國家正在穩(wěn)步推進(jìn)煤炭業(yè)的戰(zhàn)略性重組。而國家能源局的成立將會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)煤炭行業(yè)的整合并減少企業(yè)整合過程中受到的制約，這將有利于提高煤炭行業(yè)集中度，也強(qiáng)化了煤炭行業(yè)對供求、價(jià)格的控制力，為煤炭價(jià)格長期穩(wěn)定運(yùn)行提供了有力保障。

　　3、下游行業(yè)的增長需求和運(yùn)輸瓶頸依然使得煤炭供應(yīng)處于偏緊的狀況。

　　2007年，我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展，重點(diǎn)煤炭消耗行業(yè)如電力、冶金、建材等的增速都快于煤炭產(chǎn)量的增速，按照目前狀況預(yù)計(jì)，這種局面在2008年仍將繼續(xù)。再加上今年的運(yùn)力增長有限，煤炭生產(chǎn)仍將受到鐵路運(yùn)力相對不足的瓶頸制約，因而可以預(yù)計(jì)今年的煤炭價(jià)格仍將高位運(yùn)行。

　　4、國際油價(jià)持續(xù)高企將在一定程度上增加對于煤炭的需求。

　　3月份，國際油價(jià)再創(chuàng)新高，已經(jīng)突破110美元大關(guān)，而我國的原油進(jìn)口仍然有增無減。海關(guān)總署的最新數(shù)據(jù)顯示，前兩個(gè)月我國原油進(jìn)口總量達(dá)2823萬噸，同比增加9.5%；進(jìn)口額183.10375億美元，同比增長77.7%。在國際油價(jià)持續(xù)高位的情況下，同為化石資源的煤炭由于其相對廉價(jià)而再度受到重視，根據(jù)美國能源情報(bào)署發(fā)布的《國際能源展望》報(bào)告預(yù)測，未來煤炭將是世界上消費(fèi)增長最快的能源，平均年增速將達(dá)到2.2%。

　　5、煤制油和煤化工項(xiàng)目的逐步開展將增加對于煤炭的需求。

　　出于能源經(jīng)濟(jì)和安全的考慮，我國已經(jīng)開始和計(jì)劃建設(shè)了一批煤變油以及煤化工項(xiàng)目。根據(jù)我國《煤化工產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》(征求意見稿)，到2010年、2015年和2020年，我國煤制油規(guī)模將發(fā)展到年產(chǎn)150萬噸、1000萬噸、3000萬噸煤制；甲醇年產(chǎn)量將分別達(dá)到1600萬噸、3800萬噸和6600萬噸；煤制烯烴年產(chǎn)量分別為140萬噸、500萬噸和800萬噸。這些將對煤炭市場產(chǎn)生新的需求。

　　6、供應(yīng)偏緊導(dǎo)致的國際煤價(jià)快速上行將逐步影響到國內(nèi)市場。

　　從國際煤價(jià)走勢來看，2007年澳大利亞BJ煤炭現(xiàn)貨交易價(jià)格到12月突破90美元/噸，而今年以來，國際煤價(jià)已經(jīng)多次突破了130美元/噸，漲幅巨大。其原因在于主要煤炭供應(yīng)國澳大利亞、南非受制于基礎(chǔ)設(shè)施不足，產(chǎn)量難有大幅度增長，而中國、印度尼西亞則為了滿足自身日益增長的需求，也在逐步降低出口，供不應(yīng)求的局面導(dǎo)致國際煤炭價(jià)格長期看仍具上漲動(dòng)力，而國際煤價(jià)的上漲也將逐漸傳導(dǎo)至國內(nèi)市場。

　　二、08年2季度煤炭行業(yè)重點(diǎn)公司投資建議

　　1、維持行業(yè)投資評級為“有吸引力”。

　　目前國內(nèi)煤炭行業(yè)07-08年度的平均市盈率水平已經(jīng)達(dá)到45.26倍和34.95倍，高于香港市場27.92倍和22.89倍的平均市盈率水平，以及國外市場25.02倍和18.43倍的平均市盈率水平。由于我國仍然處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高速時(shí)期，工業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展以及城鎮(zhèn)化水平的不斷提高，都對能源產(chǎn)生了較大的需求，因此我們維持行業(yè)投資評級為“有吸引力”。

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　　2、建議關(guān)注以下幾類公司中市盈率水平較低的公司。

　　2季度的投資機(jī)會(huì)仍然來自于收購資產(chǎn)、延伸煤化工產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)格上漲帶來盈利能力提升的公司，如中國神華、大同煤業(yè)、中煤能源、煤氣化、蘭花科創(chuàng)、金牛能源、兗州煤業(yè)、開灤股份等。

　　收購資產(chǎn)。

　　中國神華預(yù)計(jì)將在08年以IPO募集剩余資金對母公司剩余煤礦或海外項(xiàng)目實(shí)施收購，另外集團(tuán)的一期108萬噸煤變油項(xiàng)目即將建成投產(chǎn)，集團(tuán)承諾將賦予中國神華優(yōu)先交易及選擇權(quán),而且神華集團(tuán)還將采取"成熟一家,注入一家"的方式,逐步完成煤炭和電力業(yè)務(wù)資產(chǎn)的整體上市。大同煤業(yè)擬通過非公開發(fā)行收購集團(tuán)下屬煤礦，并且和國電電力宣布將共同投資組建同煤國電同忻煤礦有限公司開采煤炭資源。

　　延伸煤化工產(chǎn)業(yè)鏈。

　　于08年上市的中煤能源作為我國二大煤炭企業(yè)，其募集資金將投向鄂爾多斯2500萬噸/年煤礦、420萬噸/年甲醇及300萬噸/年二甲醚項(xiàng)目及配套工程項(xiàng)目。蘭花科創(chuàng)年產(chǎn)20萬噸甲醇轉(zhuǎn)化10萬噸二甲醚項(xiàng)目，已累計(jì)完成總投資的69%左右；兗州煤業(yè)一期60萬噸甲醇項(xiàng)目即將投產(chǎn)，新近收購的煤礦也將逐步釋放產(chǎn)能，此外，公司還向電力行業(yè)拓展，即將與華電國際以及鄒城市城市資產(chǎn)經(jīng)營公司共同出資建設(shè),經(jīng)營及管理鄒縣發(fā)電廠第四期工程的兩臺(tái)發(fā)電量各為1000兆瓦的超超臨界燃煤發(fā)電組。金牛能源除煤炭主業(yè)以外，公司的水泥和玻纖業(yè)務(wù)也均處于景氣周期，而且，公司已經(jīng)開始了向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸的戰(zhàn)略，目前有20萬噸焦?fàn)t煤氣制甲醇項(xiàng)目和110萬噸干焦兩個(gè)擬投資項(xiàng)目，此外，公司還于近期成功進(jìn)入了*ST滄化；開灤股份也擬公開增發(fā)推進(jìn)煤化工建設(shè)，分別用于200萬噸/年焦化二期工程項(xiàng)目、20萬噸/年焦?fàn)t煤氣制甲醇二期工程項(xiàng)目、10萬噸/年粗苯加氫精制項(xiàng)目、30萬噸/年煤焦油加工項(xiàng)目等。

　　價(jià)格上漲帶來盈利能力提升。

　　2008年電煤合同價(jià)普遍上漲10%，煉焦煤上漲20%，因此，我們建議關(guān)注以動(dòng)力煤為主的中國神華、大同煤業(yè)、兗州煤業(yè)，以及優(yōu)質(zhì)煉焦煤為主的西山煤電、平煤天安等。此外，經(jīng)過去年以來的幾次提價(jià)，目前焦炭生產(chǎn)企業(yè)的盈利水平正進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，煤氣化、山西焦化、安泰集團(tuán)等焦炭生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績增長仍然可以期待。

　　三、重點(diǎn)推薦

　　開灤股份：主營收入向焦化業(yè)務(wù)傾斜

　　由于下屬子公司的收入增加以及并表因素，公司的煉焦業(yè)收入出現(xiàn)了成倍的增長，毛利率水平也由于數(shù)次提價(jià)而大幅增加。2007年，生產(chǎn)焦炭304.17萬噸，銷售焦炭300.48萬噸，與上年同期相比分別增長156.94%、153.12%。

　　公司的煉焦業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入38.26億元，較去年同期增長了212.03%，主營業(yè)務(wù)利潤率水平較去年同期上升了6.90個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到10.13%。由于焦炭在07年經(jīng)過數(shù)次提價(jià)，因而08年公司的煉焦業(yè)務(wù)的利潤率水平還將在去年的基礎(chǔ)上有一定幅度的提升。

　　公司擬通過增發(fā)全面推進(jìn)能源化工的發(fā)展戰(zhàn)略。募集資金總額不超過11億元用于200萬噸/年焦化二期工程項(xiàng)目、20萬噸/年焦?fàn)t煤氣制甲醇二期工程項(xiàng)目、10萬噸/年粗苯加氫精制項(xiàng)目、30萬噸/年煤焦油加工項(xiàng)目等。