1月份，全國原煤產量較去年同期增長3.2%，其中，國有重點增幅顯著高于全國水平，為5.1%，與此同時，由于實施電煤搶運，全國煤炭鐵路運量創出歷史新高，同比增速環比繼續回升，達到7.7%。國有重點煤礦累計銷售煤炭同比增長快于產量增長，達到7.5%，2月份，全國市場交易煤平均價格仍在快速上升，達到471.9元/噸。

　　2季度，煤炭需求進入相對淡季，電煤供應緊張狀況趨于緩解。煤炭行業整合對煤炭供需的平衡將產生積極影響。下游行業的增長需求和運輸瓶頸依然使得煤炭供應處于偏緊的狀況，國際油價持續高企、煤制油和煤化工項目的逐步開展將在一定程度上增加對于煤炭的需求。供應偏緊導致的國際煤價快速上行將逐步影響到國內市場。

　　08年1季度，煤炭行業表現好于滬深300，煤炭指數增長約為-8.50%，高于同期滬深300指數-19.97%的漲幅。1季度，漲幅最大的3支股票分別是金牛能源、盤江股份、國際實業。

　　維持行業投資評級為“有吸引力”。由于我國仍然處于經濟發展的高速時期，工業的持續快速發展以及城鎮化水平的不斷提高，都對能源產生了較大的需求，因此我們維持行業投資評級為“有吸引力”。

　　建議關注以下幾類公司中市盈率水平較低的公司。2季度的投資機會仍然來自于收購資產、延伸煤化工產業鏈、價格上漲帶來盈利能力提升的公司，如中國神華、大同煤業、中煤能源、煤氣化、蘭花科創、金牛能源、兗州煤業、開灤股份等。

　　一、08年2季度煤炭行業運行趨勢展望

　　1、煤炭需求進入相對淡季，電煤供應緊張狀況趨于緩解。

　　1季度，南方地區大范圍的雨雪天氣造成運輸不暢，加上春運運力緊張、冬季用煤高峰因素的疊加影響，煤炭供應異常緊張，南方電廠頻頻告急。經過各方努力，目前電廠庫存逐步增加，生產總體趨于正常。2季度開始后，全國氣溫開始回升，北方取暖期逐步結束，南方來水增加使得水電出力逐漸恢復，火電機組陸續停機檢修，這些因素導致對電煤需求逐步轉弱，煤炭供求將進入相對淡季，電煤供應緊張狀況趨于緩解并恢復正常。

　　2、煤炭行業整合對煤炭供需的平衡將產生積極影響。

　　國家發改委、國土資源部、國家安監總局等主管部門日前下發通知，從3月到5月，在全國范圍內開展以查處無證勘查開采、超層越界開采等違法違規行為為重點的整頓和規范礦產資源開發秩序的行動。這充分表明國家正在穩步推進煤炭業的戰略性重組。而國家能源局的成立將會進一步促進煤炭行業的整合并減少企業整合過程中受到的制約，這將有利于提高煤炭行業集中度，也強化了煤炭行業對供求、價格的控制力，為煤炭價格長期穩定運行提供了有力保障。

　　3、下游行業的增長需求和運輸瓶頸依然使得煤炭供應處于偏緊的狀況。

　　2007年，我國經濟的持續快速發展，重點煤炭消耗行業如電力、冶金、建材等的增速都快于煤炭產量的增速，按照目前狀況預計，這種局面在2008年仍將繼續。再加上今年的運力增長有限，煤炭生產仍將受到鐵路運力相對不足的瓶頸制約，因而可以預計今年的煤炭價格仍將高位運行。

　　4、國際油價持續高企將在一定程度上增加對于煤炭的需求。

　　3月份，國際油價再創新高，已經突破110美元大關，而我國的原油進口仍然有增無減。海關總署的最新數據顯示，前兩個月我國原油進口總量達2823萬噸，同比增加9.5%；進口額183.10375億美元，同比增長77.7%。在國際油價持續高位的情況下，同為化石資源的煤炭由于其相對廉價而再度受到重視，根據美國能源情報署發布的《國際能源展望》報告預測，未來煤炭將是世界上消費增長最快的能源，平均年增速將達到2.2%。

　　5、煤制油和煤化工項目的逐步開展將增加對于煤炭的需求。

　　出于能源經濟和安全的考慮，我國已經開始和計劃建設了一批煤變油以及煤化工項目。根據我國《煤化工產業中長期發展規劃》(征求意見稿)，到2010年、2015年和2020年，我國煤制油規模將發展到年產150萬噸、1000萬噸、3000萬噸煤制；甲醇年產量將分別達到1600萬噸、3800萬噸和6600萬噸；煤制烯烴年產量分別為140萬噸、500萬噸和800萬噸。這些將對煤炭市場產生新的需求。

　　6、供應偏緊導致的國際煤價快速上行將逐步影響到國內市場。

　　從國際煤價走勢來看，2007年澳大利亞BJ煤炭現貨交易價格到12月突破90美元/噸，而今年以來，國際煤價已經多次突破了130美元/噸，漲幅巨大。其原因在于主要煤炭供應國澳大利亞、南非受制于基礎設施不足，產量難有大幅度增長，而中國、印度尼西亞則為了滿足自身日益增長的需求，也在逐步降低出口，供不應求的局面導致國際煤炭價格長期看仍具上漲動力，而國際煤價的上漲也將逐漸傳導至國內市場。

　　二、08年2季度煤炭行業重點公司投資建議

　　1、維持行業投資評級為“有吸引力”。

　　目前國內煤炭行業07-08年度的平均市盈率水平已經達到45.26倍和34.95倍，高于香港市場27.92倍和22.89倍的平均市盈率水平，以及國外市場25.02倍和18.43倍的平均市盈率水平。由于我國仍然處于經濟發展的高速時期，工業的持續快速發展以及城鎮化水平的不斷提高，都對能源產生了較大的需求，因此我們維持行業投資評級為“有吸引力”。

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　　2、建議關注以下幾類公司中市盈率水平較低的公司。

　　2季度的投資機會仍然來自于收購資產、延伸煤化工產業鏈、價格上漲帶來盈利能力提升的公司，如中國神華、大同煤業、中煤能源、煤氣化、蘭花科創、金牛能源、兗州煤業、開灤股份等。

　　收購資產。

　　中國神華預計將在08年以IPO募集剩余資金對母公司剩余煤礦或海外項目實施收購，另外集團的一期108萬噸煤變油項目即將建成投產，集團承諾將賦予中國神華優先交易及選擇權,而且神華集團還將采取"成熟一家,注入一家"的方式,逐步完成煤炭和電力業務資產的整體上市。大同煤業擬通過非公開發行收購集團下屬煤礦，并且和國電電力宣布將共同投資組建同煤國電同忻煤礦有限公司開采煤炭資源。

　　延伸煤化工產業鏈。

　　于08年上市的中煤能源作為我國二大煤炭企業，其募集資金將投向鄂爾多斯2500萬噸/年煤礦、420萬噸/年甲醇及300萬噸/年二甲醚項目及配套工程項目。蘭花科創年產20萬噸甲醇轉化10萬噸二甲醚項目，已累計完成總投資的69%左右；兗州煤業一期60萬噸甲醇項目即將投產，新近收購的煤礦也將逐步釋放產能，此外，公司還向電力行業拓展，即將與華電國際以及鄒城市城市資產經營公司共同出資建設,經營及管理鄒縣發電廠第四期工程的兩臺發電量各為1000兆瓦的超超臨界燃煤發電組。金牛能源除煤炭主業以外，公司的水泥和玻纖業務也均處于景氣周期，而且，公司已經開始了向下游產業鏈延伸的戰略，目前有20萬噸焦爐煤氣制甲醇項目和110萬噸干焦兩個擬投資項目，此外，公司還于近期成功進入了*ST滄化；開灤股份也擬公開增發推進煤化工建設，分別用于200萬噸/年焦化二期工程項目、20萬噸/年焦爐煤氣制甲醇二期工程項目、10萬噸/年粗苯加氫精制項目、30萬噸/年煤焦油加工項目等。

　　價格上漲帶來盈利能力提升。

　　2008年電煤合同價普遍上漲10%，煉焦煤上漲20%，因此，我們建議關注以動力煤為主的中國神華、大同煤業、兗州煤業，以及優質煉焦煤為主的西山煤電、平煤天安等。此外，經過去年以來的幾次提價，目前焦炭生產企業的盈利水平正進一步好轉，煤氣化、山西焦化、安泰集團等焦炭生產企業的業績增長仍然可以期待。

　　三、重點推薦

　　開灤股份：主營收入向焦化業務傾斜

　　由于下屬子公司的收入增加以及并表因素，公司的煉焦業收入出現了成倍的增長，毛利率水平也由于數次提價而大幅增加。2007年，生產焦炭304.17萬噸，銷售焦炭300.48萬噸，與上年同期相比分別增長156.94%、153.12%。

　　公司的煉焦業務實現業務收入38.26億元，較去年同期增長了212.03%，主營業務利潤率水平較去年同期上升了6.90個百分點，達到10.13%。由于焦炭在07年經過數次提價，因而08年公司的煉焦業務的利潤率水平還將在去年的基礎上有一定幅度的提升。

　　公司擬通過增發全面推進能源化工的發展戰略。募集資金總額不超過11億元用于200萬噸/年焦化二期工程項目、20萬噸/年焦爐煤氣制甲醇二期工程項目、10萬噸/年粗苯加氫精制項目、30萬噸/年煤焦油加工項目等。