動蕩歲月：亂花漸欲迷人眼  
　　進(jìn)入2008年以來有色金屬價格延續(xù)了大起大落的震蕩格局，其主要原因是全球范圍內(nèi)的金屬供需目前仍處于一種微妙平衡狀況，宛如平著的蹺蹺板，一些意料之中與意料之外、偶然與非偶然、中國因素的加強(qiáng)與美國衰退可能性的加大等等都像是在蹺蹺板的兩端放上重物，在期貨的炒作之下將其波動放大，導(dǎo)致金屬的暴漲暴跌。美國的衰退預(yù)期和中國的緊縮政策對金屬消費(fèi)沒有太大影響，但在2008年因次債危機(jī)歐美國家金融機(jī)構(gòu)的流動性短缺和世界范圍內(nèi)的流動性過剩始終將交織在一起，有色金屬商品的價格動蕩將更為激烈。  
　　價值投資：真金方能安人心  
　　當(dāng)前有色金屬價格高位波動，風(fēng)險(xiǎn)加大，更應(yīng)遵循價值投資的觀點(diǎn)，對整個行業(yè)中各個金屬品種應(yīng)該按金屬品種未來價格走勢、風(fēng)險(xiǎn)高低區(qū)別對待，對單個金屬品種中的處于產(chǎn)業(yè)鏈不同不同位置的企業(yè)也要區(qū)別對待，須尋找具有高成長性、業(yè)績突出、能有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)做為投資首選。  
　　動蕩歲月：亂花漸欲迷人眼  
　　金屬價格的大起與大落  
　　我們在2008年有色金屬投資策略報(bào)告中提出，在供需處于微妙平衡狀況下的有色金屬仍將保持高位震蕩的格局，而“中國因素”將打破平衡。進(jìn)入2008年以來有色金屬價格延續(xù)了大起大落的震蕩格局。自年初到現(xiàn)在短短的不到3個月的時間里，各品種金屬價格振幅均在25%以上。鋁、銅、鎳、鉛、錫、鋅的價格振幅分別為33.3%、28.6%、25.1%、35.8%、28.1%、25.1%。價格的高位震蕩進(jìn)一步印證了供需平衡的局面，而其中對金屬需求最強(qiáng)有力的支撐仍然是中國因素。  
　　目前，全球范圍內(nèi)的金屬供需目前仍處于一種微妙平衡狀況，宛如平著的蹺蹺板，一些意料之中與意料之外、偶然與非偶然、中國因素的加強(qiáng)與美國衰退可能性的加大等等都像是在蹺蹺板的兩端放上重物，在期貨的炒作之下將其波動放大，導(dǎo)致金屬的暴漲暴跌。  
　　供應(yīng)：偶然與非偶然搖  
　　2008年以來，全球金屬供應(yīng)出現(xiàn)一些情況是導(dǎo)致金屬價格大幅波動的原因之一，其中有偶然的因素，也有非偶然的因素。  
　　2008年1月下旬開始，中國遭遇了50年一遇的暴雪災(zāi)害，南方部分地區(qū)電力和運(yùn)輸中斷，致使部分重要礦山和冶煉廠停產(chǎn)或減產(chǎn)，直接造成了有色金屬供給的減少；智利旱災(zāi)引起供電不足，均導(dǎo)致銅礦開采受阻，供給緊張；南非電力短缺，導(dǎo)致當(dāng)?shù)仉娊怃X產(chǎn)能受限。這些偶然的因素造成了市場對有色金屬供應(yīng)緊張進(jìn)一步產(chǎn)生了擔(dān)憂，推高了金屬價格。  
　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)受雪災(zāi)影響，電解鋁、鉛、鋅、銅分別影響產(chǎn)能115、18、47、15萬噸，從而影響到08年國內(nèi)電解鋁、鋅、銅產(chǎn)量分別減少28.2、2、0.8、1.9萬噸，分別相當(dāng)于07年全國產(chǎn)量的2.34％、0.52％、0.28％、0.55％。而相對全球2007年1776萬噸的精銅產(chǎn)量、3802萬噸的電解鋁產(chǎn)量、815萬噸的精鉛產(chǎn)量、1139萬噸的精鋅產(chǎn)量，這點(diǎn)損失更是微乎其微，但卻成了推進(jìn)金屬價格上漲的因素之一，其根本原因仍在于全球供應(yīng)的微妙平衡。  
　　據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的2007年全球基本金屬供需狀況，其中銅供應(yīng)短缺，鋁供應(yīng)過剩。2007年全球銅市供應(yīng)短缺16.1萬噸，2006年為過剩27.8萬噸。2007年全球鋁市供應(yīng)過剩49.9萬噸，2006年則為短缺34.1萬噸。國際鉛鋅研究小組(ILZSG)公布的月度報(bào)告顯示,2007年全球精鋅市場供應(yīng)缺口為1.5萬噸（WBMS公布的數(shù)據(jù)是略微過剩），2007年鉛市供應(yīng)缺口為7萬噸。  
　　盡管這幾年金屬冶煉產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，然而制約金屬供應(yīng)的主要因素仍然是礦山產(chǎn)出。由于礦產(chǎn)勘查是高風(fēng)險(xiǎn)、長周期的行業(yè)（礦產(chǎn)勘查項(xiàng)目中只有1%～2%可以最終成長為礦山項(xiàng)目）。有色金屬領(lǐng)域在20世紀(jì)90年代熊市期間，礦產(chǎn)勘探投入嚴(yán)重不足。雖然2005年西方勘探投入在2003年的基礎(chǔ)上幾乎翻番，達(dá)到50億美元，06年更始達(dá)到了創(chuàng)歷史新高的75億美元。但是高投入并能沒有發(fā)現(xiàn)什么新的礦床，而礦產(chǎn)開采費(fèi)用卻迅速上升。全球礦業(yè)巨頭之間并購頻繁，所帶來的結(jié)果是全球資源的進(jìn)一步集中，礦業(yè)巨頭議價能力迅速提升，資源缺乏國越發(fā)處于被動地位，在一定程度上金屬價格也將因此維持在高位。全球有色礦業(yè)公司持續(xù)不斷的勞資糾紛、罷工潮此起彼伏，加之時不時發(fā)生的地震、旱災(zāi)、雪災(zāi)等突發(fā)因素，種種偶然及非偶然的因素交織在一起，加劇當(dāng)前供應(yīng)比較緊張的形勢。  
　　另外，中國堅(jiān)持“節(jié)能減排”的方針政策，通過關(guān)稅調(diào)整來控制高能耗、高污染和資源性商品的出口。這在一定程度上限制了金屬商品的供應(yīng)。  
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　　需求：美國經(jīng)濟(jì)“下滑”與“衰退”  
　　自去年8月份以前，美國次級債危機(jī)已成為世界經(jīng)濟(jì)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。由于美國次級債危機(jī)，引發(fā)投資者對其經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)心。最新公布的一系列數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟(jì)以明顯出現(xiàn)“下滑”，雖未出現(xiàn)“衰退”，但其可能性非常大。  
　　美國經(jīng)濟(jì)增長明顯趨緩。去年第四季度，美國GDP增長率從第三季度的4.9%降到0.6%，季度間增幅落差如此之大，是近幾個周期經(jīng)濟(jì)放慢階段所罕見的。在房建、金融、汽車等部門陷入衰退的同時，其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門及勞工市場也出現(xiàn)疲軟狀況。今年1、2月，供應(yīng)管理協(xié)會非制造業(yè)指數(shù)低于50點(diǎn)，就業(yè)連續(xù)兩個月減少，顯示服務(wù)業(yè)活動和勞工市場近5年來首次收縮。多數(shù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長放慢，并出現(xiàn)局部地區(qū)性衰退。今年初以來，三分之二的美聯(lián)儲轄區(qū)商業(yè)活動增速趨緩。加利福尼亞、佛羅里達(dá)、內(nèi)華達(dá)、亞利桑納、密執(zhí)安州等五州經(jīng)濟(jì)（約占全美GDP的25%）基本上已陷入衰退。通貨膨脹壓力明顯上升。近來隨著油價、糧價等大幅上揚(yáng)，今年1月份美國個人消費(fèi)開支價格指數(shù)從一年前的2.1%升至3.7%。美元進(jìn)一步貶值。去年美元兌主要貨幣加權(quán)匯率平均下跌了7.5%。今年初以來，美國經(jīng)濟(jì)放緩和美聯(lián)儲降息使美元匯率下行壓力增大。  
　　目前美國經(jīng)濟(jì)面臨的問題尚夠不上衰退級別。大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，連續(xù)兩個季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）負(fù)增長就意味著經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。美全國實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)協(xié)會公布的一份調(diào)查結(jié)果顯示，接受調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，大約45％認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)2008年會進(jìn)入衰退。初步看法是，今年特別是上半年，美國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步放慢，衰退的風(fēng)險(xiǎn)在增大。但即使發(fā)生衰退，也可能是溫和而短暫的。  
　　美國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)地位決定了其經(jīng)濟(jì)波動必然會波及其他國家和地區(qū)。與此同時，食品、原材料和能源價格上漲使得全球經(jīng)濟(jì)增長面臨更多不確定性。IMF將全球經(jīng)濟(jì)增長速度從2007年的5.2%調(diào)低至2008年的4.8%，2008年1月份更是將其調(diào)整到了4.1%。  
　　由于金屬下游消費(fèi)，與建筑、交通、電力、鋼鐵、電子、化工等行業(yè)關(guān)系密切，整體消費(fèi)量的大環(huán)境與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。因此，對于全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，很容易引發(fā)投資者對金屬消費(fèi)量下降的擔(dān)心，并對亞洲經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生沖擊。由美國經(jīng)濟(jì)下滑而引發(fā)的對金屬消費(fèi)量下降的擔(dān)心目前仍是成為金屬市場最大的壓力。  
　　我們認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)下滑并不會導(dǎo)致世界金屬消費(fèi)量明顯下降。雖然次貸危機(jī)導(dǎo)致的金融市場動蕩和美國房地產(chǎn)業(yè)衰退引發(fā)的經(jīng)濟(jì)影響波及到了世界很多地方，但造成的損失大多由美國和歐洲的金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和其它地區(qū)受到的影響較小。因而從整體來看，世界經(jīng)濟(jì)不會因此產(chǎn)生長期大幅波動，更不會出現(xiàn)衰退。另外，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)格局正在發(fā)生變化。中印等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體成為世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的重要支撐力量；世界貿(mào)易增長持續(xù)高于世界經(jīng)濟(jì)的增長速度，經(jīng)濟(jì)全球化趨勢增強(qiáng)。近年來發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)越來越大，2007年中印俄三國對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)接近一半。只要這些發(fā)展中國家仍然保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，即使美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，世界經(jīng)濟(jì)增長也不會隨之出現(xiàn)大幅下滑。  
　　從目前來看，次貸危機(jī)尚不會改變世界經(jīng)濟(jì)的長期增長趨勢。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，2003-2006年世界經(jīng)濟(jì)平均增速達(dá)到5.2%，是近三十多年來增長最快的黃金時期。雖然IMF在其最新的預(yù)測中將世界經(jīng)濟(jì)2008年的增速下調(diào)至4.1%，比過去5年的黃金增長時期有所放慢，仍高于過去27年的平均增長率（根據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，1980-2007年，世界經(jīng)濟(jì)年均增長3.6%）。次貸危機(jī)將使世界經(jīng)濟(jì)從快速增長階段過渡到溫和增長階段。  
　　3月19日，IMF就全球商品價格急漲進(jìn)行的分析表明,“除非全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重放慢,否則商品需求下降的幅度可能較小,因?yàn)楫?dāng)前部分商品市場的供需狀況緊俏。”我們在《2008年有色金屬行業(yè)投資策略報(bào)告》就已經(jīng)指出，目前中國、俄羅斯、巴西、印度、中東等國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展是導(dǎo)致對金屬的需求不斷增加的主要因素。僅僅中國，其需求比例已占全球各金屬需求的20％～30％左右，電解鋁一項(xiàng)更是解近全球50%的消費(fèi)量。在美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)顯著衰退的情況下，對全球金屬消費(fèi)強(qiáng)有力的支撐仍然是來自中國、印度、巴西、俄羅斯、中東等新興經(jīng)濟(jì)國家。美國的經(jīng)濟(jì)下滑對世界金屬消費(fèi)影響不大。  
　　需求：中國的“通脹”與“緊縮”  
　　上面提到，對世界金屬消費(fèi)量的支撐主要是來自中印巴餓等國家，其中尤其以中國影響最大，我們在08年投資策略中詳細(xì)說明了中國的金屬消費(fèi)增長以及消費(fèi)模式在世界金屬消費(fèi)中的重要性（敬請參閱《2008年有色金屬投資策略報(bào)告—“中國因素”將打破平衡》）?，F(xiàn)在的關(guān)鍵問題是，進(jìn)入2008年以來，中國所面臨的日益突出的通脹問題和實(shí)質(zhì)上已經(jīng)開始實(shí)行的銀行信貸緊縮會不會削弱中國的金屬消費(fèi)？