煤炭產(chǎn)量增長遠遠低于下游行業(yè)的增長，煤價漲幅遠遠超過我們的預期。澳煤BJ突破130美元/噸。維持煤炭行業(yè)推薦的投資評級。重點推薦煉焦煤類、資產(chǎn)注入類和企業(yè)轉(zhuǎn)型類等三類公司。 

　　07年煤炭產(chǎn)量增長8.22%。07年度煤炭產(chǎn)量252342萬噸，增長19164萬噸，增幅8.22%，從三類煤礦來看，煤炭產(chǎn)量增長主要來自于國有重點煤礦和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦，分別占增量的60%和38%。從各省份來看，產(chǎn)量增長主要來自于山西、內(nèi)蒙古和陜西，三地合計占產(chǎn)量增量的78%。07年煤炭凈出口215萬噸。較06年的2772萬噸下降92%。 

　　下游四大行業(yè)需求旺盛。四大行業(yè)占煤炭消費量85%以上。07年度，火電、生鐵、水泥和合成氨產(chǎn)量分別增長13.82%、16.14%、13.5%和5.4%。除了合成氨產(chǎn)量增速稍低外，其它行業(yè)增速遠高于煤炭產(chǎn)量8.22%的增速。..煤炭鐵路運輸、港口運輸增速較高。07年煤炭鐵路運量122110.1萬噸，同比增長9%，煤炭港口運量46344.4萬噸，同比增長14.1%。 

　　煤炭庫存較低：12月份煤炭社會庫存只有18天，電煤庫存只有11天，都遠遠低于合理庫存天數(shù)（社會合理庫存天數(shù)25天，電力合理庫存天數(shù)15天）。 

　　煤價上漲超出我們的預期：中轉(zhuǎn)地秦皇島煤價和澳煤BJ現(xiàn)貨價格的上漲幅度遠遠超過我們的預期（08年度策略報告我們預期秦皇島大同優(yōu)混煤價、澳煤BJ現(xiàn)貨價格分別較10月份上漲50元/噸和15美元/噸，至580元/噸和90美元/噸，而目前已經(jīng)達到了675元/噸和130.95美元/噸）。 

   我們繼續(xù)維持煤炭行業(yè)推薦的投資評級。重點推薦煉焦煤類、資產(chǎn)注入類以及估值較低的企業(yè)轉(zhuǎn)型類等三類公司。 

　 一、煤炭產(chǎn)量分析 

　　1、安監(jiān)總局的公布煤炭產(chǎn)量增長8.22% 

　　（1）安監(jiān)總局公布煤炭產(chǎn)量增長8.22% 

　　07年，安監(jiān)總局的產(chǎn)量為252341萬噸，同比增長8.22%。 

　　12月單月產(chǎn)量為26100萬噸，同比增長33.6%。12月份的月度數(shù)據(jù)存在調(diào)整因素，導致該月的數(shù)據(jù)遠遠高于前幾個月的數(shù)據(jù)（9-11月月度煤炭產(chǎn)量分別為20286萬噸、22151萬噸、23587萬噸）。 

　　（2）統(tǒng)計局公布前11月煤炭產(chǎn)量增長10.1%，全年預計約8.2% 

　　07年前11月統(tǒng)計局公布的煤炭產(chǎn)量為208754.93萬噸，同比增長10.1%。 

　　我們認為統(tǒng)計局即將公布的07年全年煤炭產(chǎn)量增速預計也在8.2%左右，與安監(jiān)總局的公布增速相當（06年1-11月統(tǒng)計局公布的煤炭產(chǎn)量增速11.9%，06年全年增速大幅度下調(diào)為8%，與安監(jiān)總局的06年煤炭產(chǎn)量增速8.09%基本相當）。 

　　2、煤炭產(chǎn)量增長主要來自國有重點和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦 

　　（1）煤礦產(chǎn)量占比兩升一降 

　　07年，國有重點煤礦、國有地方煤礦和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的產(chǎn)量分別為124000萬噸，32400萬噸和95900萬噸，分別占總產(chǎn)量的49.15%、12.84%和38.01%。 

　　國有重點和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦占比上升，國有地方煤礦產(chǎn)量占比下降。國有重點煤礦原煤產(chǎn)量占比從06年的48.24%上升到07年的49.15%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量占比從06年的37.98%上升到07年的38.01%，國有地方煤礦產(chǎn)量占比從06年的13.78%下降為07年的12.84%。 

　　（2）煤炭產(chǎn)量增長主要來自國有重點和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦 

　　煤炭產(chǎn)量增長主要來自國有重點和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦。07年煤炭產(chǎn)量增長19773.45萬噸，國有重點煤礦、國有地方煤礦和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的增量分別為11823萬噸、360萬噸和7591萬噸，三者占比分別為60%、2%和38%。 

　　（3）國有重點煤礦產(chǎn)量增速遠高于其他兩類煤礦 

　　 國有重點煤礦增速高于其它兩類煤礦。從07年的產(chǎn)量增速來看，國有重點煤礦、國有地方煤礦和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的產(chǎn)量增速分別為10.8%、1.3%和7.5%，資源整合與關(guān)閉煤礦效應逐漸體現(xiàn)。 

　　3、各省份煤炭產(chǎn)量 

　　（1）山西、陜西、內(nèi)蒙煤炭增量占全國的78% 

　　“三西”地區(qū)煤炭產(chǎn)量增長較快。07年，山西、陜西、內(nèi)蒙煤炭產(chǎn)量分別為64000萬噸和18809.5萬噸和35218.3萬噸（占全國煤炭產(chǎn)量的46.8%），同比分別增長10.12%、13.27%和和23.81%。遠高于全國煤炭產(chǎn)量8.2%的增速，三個地方煤炭產(chǎn)量增量分別為5881.5萬噸、2204.2萬噸和6773.6萬噸，合計增長14859.3萬噸，占07年全國煤炭產(chǎn)量增長19163.6萬噸的78%。 

　　其它億噸以上的產(chǎn)煤大省增速相對較慢或負增長，河南省的煤炭產(chǎn)量增速為5.32%，而山東省的煤炭產(chǎn)量增速為-0.96%，貴州省的產(chǎn)量增速為-8.06%。黑龍江省的產(chǎn)量增長-1.51%。 

　　用煤大省廣東省已經(jīng)退出煤炭行業(yè)，產(chǎn)量為零，而另一個用煤大省浙江的產(chǎn)量僅為12.1萬噸。 

　　（2）神華和中煤的煤炭產(chǎn)量高速增長 

　　全國排名第一和第二的煤炭企業(yè)神華集團、中煤集團的煤炭產(chǎn)量增長最為強勁。07年，神華集團、中煤集團的產(chǎn)量分別為23576.6萬噸和10502.5萬噸，產(chǎn)量增長分別為3227.4萬噸和1440.1萬噸，增速分別為16.15%和15.89%%。兩個企業(yè)產(chǎn)量增長占全國煤炭產(chǎn)量增長的24.6%。 
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　　二、煤炭運輸分析 

　　1、鐵路運輸 

　　12月份，鐵路日均裝車51632車，同比增長9.6%。煤炭鐵路運量10561.6萬噸，同比增長7.1%。 

　　07年鐵路累計日均裝車為50811車（06年平均46971萬車），同比增長8.2%，較06年的2.23%的增速大幅度提高。07年煤炭鐵路運量122110.1萬噸，同比增長9%，較06年度的4.62%增速大幅度提高。 

　　鐵路運輸增速的大幅度提高，導致了港口庫存增加，上游煤礦庫存減少。 

　　2、港口運輸：運量增速大幅提升、運費大幅走高 

　　（1）港口運量增速大幅提升 

　　12月，重點港口煤炭運輸3995.2萬噸，同比增長4.9%，07年全年累計運量46344.4萬噸，同比增長14.1%，較06的9.88%大幅提升。 

　　港口煤炭運輸?shù)脑鲩L主要在于內(nèi)貿(mào)煤運的大幅增長。07年內(nèi)貿(mào)煤運量41056.8萬噸，同比增長19.26%，而外貿(mào)煤運量為5287萬噸，同比下降14.82%。 

　　重點煤炭港口運輸增速（14.1%）高于煤炭鐵路運輸?shù)脑鲩L（9%）。 

　　三、煤炭銷售分析 

　　07年，全國煤炭銷售239832萬噸（全國煤炭產(chǎn)量為252300萬噸），同比增長8.57%（全國煤炭產(chǎn)量增長8.22%）。 

　　12月份煤炭銷售25001萬噸（當月煤炭產(chǎn)量26100萬噸），同比增長12.72%（當月產(chǎn)量增速33.6%）。 

　　四、煤炭庫存分析 

　　1、社會庫存情況：低于合理庫存天數(shù) 

　　07年12月份，整個煤炭社會庫存為14904.86萬噸，自07年4月份以來首次跌破1.5億噸的庫存。較06年底的庫存14448.34萬噸小幅增長456.52萬噸（+3.16%）。較10月份的最高庫存16316.04萬噸下降1411.18萬噸，12月份整個煤炭社會庫存天數(shù)為17.89天，遠遠低于我們認為合理的合理庫存天數(shù)25天。 

　　2、上下游庫存情況分析 

　　（1）煤礦庫存：處于低水平 

　　12月底，煤礦庫存為3917.3萬噸，較06年底的4151.6萬噸下降了234.3萬噸。主要是鐵路運量大幅度增長所致。近半年來煤礦庫存首次跌破4000萬噸。 

　　12月份煤礦存煤天數(shù)為4.65天，低于正常的6-7天的庫存量。 

　　從三類煤礦的庫存情況來看，國有重點、國有地方和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的庫存數(shù)分別為2123.3萬噸、490.2萬噸和1303.8萬噸，庫存天數(shù)分別為5.69天、4.09天和3.46天。我們認為目前的庫存仍然處于低水平。 

　　五、煤炭下游行業(yè)分析 

　　1、下游產(chǎn)量增速較高 

　　主要耗煤行業(yè)即電力、冶金、建材、化工等行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢良好，產(chǎn)量均保持著較高的增長水平（除了合成氨產(chǎn)量增速較低外）。 

　　07年，全國火力發(fā)電量累計26980億千瓦時，同比增長13.82％，12月份火電發(fā)電量2508.56億千瓦時，同比增長10.72%。 

　　07年，冶金行業(yè)生鐵產(chǎn)量46944.63萬噸，同比增長16.14％；焦炭產(chǎn)量32894.43萬噸，同比增長16.3%。建材行業(yè)水泥產(chǎn)量135412.36萬噸，同比增長13.5％；化工行業(yè)合成氨產(chǎn)量5158.87萬噸，同比增長5.4％。 

　　07年，安監(jiān)總局的煤炭產(chǎn)量同比增長為8.2％，遠遠低于下游行業(yè)的增速。下游行業(yè)產(chǎn)量較高的增速，保證了對煤炭的旺盛需求。 

　　六、煤炭價格分析 

　　1、國內(nèi)市場煤炭價格分析  

　　（1）山西煤炭坑口價格走勢 

　　大同動力煤坑口價格 

　　2月20日，大同動力煤坑口價（不含稅）為375元/噸，近一個月上漲10元/噸，較去年年底上漲了121元/噸。 

　　太原動力煤坑口價（不含稅）為340元/噸，近一個月持平，較去年年底上漲了120元/噸。 

　　山西主焦煤坑口價格 

　　2月20日，柳林主焦煤出廠含稅價為791元/噸，近一個月上漲6元/噸，較去年年底上漲了328元/噸。 

　　臨汾主焦煤出廠含稅價為980元/噸，近一個月上漲20元/噸，較去年年底上漲了440元/噸。 

　　無煙煤坑口價格 

　　2月20日，陽泉無煙煤價格為350元/噸，近一個月持平，較去年年底上漲了120元/噸。 

　　晉城無煙煤價格為375元/噸，近一個月持平，較去年年底上漲了130元/噸。 

　　2、煤炭企業(yè)煤價分析 

　　（1）中央財政煤炭企業(yè)煤價 

　　07年，中央財政煤炭企業(yè)累計平均銷售價格為330.08元/噸，較06年均價301.55元/噸同比增長28.53元/噸，增幅為7.6%。 

　　（2）山西煤炭企業(yè)銷售價格 

　　從山西煤炭企業(yè)的銷售價格來看，07年，陽煤集團、西山礦務(wù)局、同煤集團、潞安集團和晉城煤業(yè)的銷售價格分別為316.04元/噸、396.07元/噸、272.19元/噸、340.32元/噸和376.18元/噸，較06年均價分別增長-1.88元/噸，19.89元/噸、24.64元/噸、11.78元/噸和21.62元/噸。除了陽煤集團的價格下降外，其他四大集團的價格都有不同程度的上漲。 

　　七、煤炭成本分析 

　　1、原中央財政煤企成本 

　　07年，原中央財政煤炭企業(yè)銷售成本為215.4元/噸，同較06年192.68元/噸上升了22.72元/噸，增幅為13.71%。 

　　2、山西煤炭企業(yè)銷售成本：仍然處于上升通道 

　　07年，陽煤集團、西山礦務(wù)局、同煤集團、潞安集團和晉城煤業(yè)的銷售成本分別為234.77元/噸、182.02元/噸、148.21元/噸、152.06元/噸和210.91元/噸，較06年平均成本分別增長27.12元/噸，26.1元/噸、25.68元/噸、-7.81元/噸和35.68元/噸。 
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　　八、煤炭進出口分析 

　　07年，我國煤炭進口數(shù)量為5101.56萬噸，同比增長33.38%，煤炭出口數(shù)量為5316.65萬噸，同比下降16.01%。煤炭凈出口215萬噸。 

　　1、煤炭進口分析：進口大幅度增長 

　　（1）各煤種進口情況 

　　無煙煤是我國第一大進口煤種。07年，無煙煤、動力煤和冶金煤進口2841.86萬噸、1336.34萬噸和621.98萬噸。三煤種占比分別為55.71%、26.19%和12.19%。 

　　12月份，煤炭進口數(shù)量為433.48萬噸，遠遠超過06年月度平均值318.73萬噸。 

　　2、煤炭出口分析 

　　07年12月份我國出口煤炭572.5萬噸，稍低于06年12月份的590.2萬噸，07年，我國出口煤炭5316.65萬噸，同比下降16.01%。 

　　（1）各煤種出口數(shù)量 

　　動力煤是我國出口的第一大煤種。 

　　07年，動力煤和冶金煤出口數(shù)量分別為4529.44萬噸和254.3萬噸，同比分別下降15.64%和41.79%。 

　　無煙煤出口數(shù)量525.49萬噸，同比上升1.53% 

　　（2）各煤種出口價格：無煙煤和冶金煤小幅下降、動力煤上升 

　　07年，無煙煤和冶金煤出口價格分別為73.74美元/噸和101.71美元/噸，較06年的77.05美元/噸和107美元/噸下降。 

　　動力煤出口價格58.25美元/噸，較06年的52.26美元/噸上升。 

　　九、煤炭行業(yè)經(jīng)營形勢分析 

　　1、煤炭行業(yè)整體經(jīng)營形勢：利潤增速48.66% 

　　07年前11月，煤炭行業(yè)實現(xiàn)銷售收入8365.83億元，同比增長31.66%，銷售成本5965.46億元，同比增長32.07%，毛利率為28.69%。期間費用率16.17%。稅前利潤率10.42%。 

　　煤炭行業(yè)的利潤實現(xiàn)利潤871.88億元，同比增長48.66%，較06年24.82%提高了23.84個百分點。 

　　與采掘業(yè)相比，煤炭行業(yè)利潤增長適中。高于全國工業(yè)利潤增速36.7%。 

　　下游加工業(yè)業(yè)績增長較快，但出現(xiàn)了分化，受煤價上漲的而煤電聯(lián)動未實施的影響，電力生產(chǎn)行業(yè)前11個月利潤累計增幅逐漸下降至19%。而黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)受煤價上漲影響有限，而鋼鐵價格上漲消化了部分成本上升，其利潤增速雖然在下降，但仍然保持了較快增長，達到48%。